>> 中信證券-永輝超市（601933）2017年1季度業(yè)績快報-同店優(yōu)于同業(yè)，利潤大超預(yù)期-170411
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周羽，徐曉芳 |
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此報告為加密報告 |
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毛利率的提升、費用的有效管控是業(yè)績大幅增長的核心原因；同時賬面資金增長帶來利息收入增加（Q1增量利息收入超2000萬元）、短期理財增加投資收益約2000萬元、來自中百的投資收益增加（17Q1：估算2000~3000萬元；16Q1：約80萬元）是業(yè)績增長的影響因素；剔除利息收入增長和投資收益增加因素，主營增速約45.9%。
同店增速優(yōu)于行業(yè)，2017Q1展店22家（不含小型店）：2017Q1，估算同店增速約在0附近（同業(yè)龍頭公司同店-3%~0%），其中華西大區(qū)、華東大區(qū)的同店增速均為正增長；2016Q4福建大區(qū)、東北大區(qū)"紅轉(zhuǎn)綠"，即由第一集群轉(zhuǎn)為第二集群，17Q1組織架構(gòu)、供應(yīng)鏈體系、商品結(jié)構(gòu)等調(diào)整在一定程度上影響了同店增速，Q2起將重回正常增速；公司整體營收增速有望回到15%+。新門店培育期縮短至半年左右，迅速貢獻增量利潤；2017Q1凈利率提升至約4.9%。
多重因素共促業(yè)績獨步同業(yè)。1. 加密布點，規(guī)模效益顯現(xiàn)。2016年公司新增105家門店（79家超市、4家優(yōu)選店、22家會員店）；2017Q1的22家新店均為現(xiàn)有18個省市的加密布點，供應(yīng)鏈、物流、營銷、人員等協(xié)同效應(yīng)突顯。2. 順應(yīng)消費升級，品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化，供應(yīng)鏈提效，毛利率提升顯著（2016A/2015A:21.2%/19.8%）。3. 費用端：合伙人制、內(nèi)部賽馬激發(fā)創(chuàng)業(yè)激情，人工費用得到有效管控；行業(yè)洗牌，永輝生鮮聚客提升對物業(yè)方、轉(zhuǎn)租租戶的租金議價能力（2016年，房租物業(yè)費同比+15.0%，轉(zhuǎn)租收入同比+19.3%，凈租金費用率降0.1pcts至1.7%）。
"超市+餐飲"、互聯(lián)網(wǎng)+、B2B、"零售+金融"等共同開拓中長期發(fā)展藍海。民營機制、激勵到位、創(chuàng)新基因共同孵化超級物種、會員店、優(yōu)選店等新零售業(yè)態(tài)，超級物種首店已基本盈利，預(yù)計2017年將展店24家，有望成為新的利潤增長點。永輝生活將于2017年上半年在全國門店上線，商品O2O、家政、票務(wù)等增值服務(wù)提升拓展增量、提升存量粘性。重慶、福州、北京三大中央廚房已營業(yè)，切入配餐、快消品分銷等萬億市場。華通銀行、小額貸款公司、絲路通支付等金融業(yè)務(wù)完善"零售+金融"生態(tài)。
風險提示。經(jīng)濟滯脹同店承壓；創(chuàng)新業(yè)務(wù)培育期虧損超預(yù)期。
盈利預(yù)測與估值。電商對快消品領(lǐng)域沖擊加劇，行業(yè)洗牌；公司逆勢展店（2017-19E：年均展店100~120家），市場份額快速提升；公司賬面資金約100億元，橫、縱向并購將陸續(xù)展開（持有達曼國際40%股權(quán)，預(yù)計2017Q2起以長期股權(quán)投資核算投資收益，自有品牌業(yè)務(wù)同步展開）。上調(diào)歸屬凈利潤預(yù)測至16.5/20.1/24.9億元（原為15.1/19.0/23.5億元），同比+32.8%/21.9%/23.9%，對應(yīng)EPS分別為0.17/0.21/0.26元。給予2017年40xPE，上調(diào)目標價至7.0元，維持"買入"評級。
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