>> 中信建投-百潤股份（002568）消化預(yù)調(diào)酒渠道庫存，調(diào)整后期待新品市場增量-170412
| 上傳日期： |
2017/4/12 |
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作者： |
張芳 |
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簡評
調(diào)整消化預(yù)調(diào)酒渠道庫存，營收大幅下降
公司2016 年營收錄得9.25 億，同比下降60.64%，其中食用香精業(yè)務(wù)同比降18%，預(yù)調(diào)雞尾酒同比降63%，其他業(yè)務(wù)同比降70%。
2016 年預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收8.13 億，占比總營收87.86%，較2015 年營收占比下降6.3%。
公司營收的大幅下降和預(yù)調(diào)雞尾酒營收占比的較多下滑在于公司2016 年持續(xù)調(diào)整預(yù)調(diào)雞尾酒渠道庫存，公司端產(chǎn)品出貨量大大低于終端產(chǎn)品銷量。2014-2015 年RIO 雞尾酒的強勁爆發(fā)一定程度上透支了2016 年的銷售和業(yè)績，出貨量的大幅增長使得經(jīng)銷商渠道壓貨嚴(yán)重，經(jīng)過2016 年渠道庫存消化調(diào)整，基本已恢復(fù)正常。
費用合理調(diào)控，產(chǎn)品投放和費用投放逐步均衡
2015 年公司收入和利潤均實現(xiàn)快速增長，背后伴隨大規(guī)模的銷售費用和管理費用投入，二者同比增速分別達(dá)150%和91%，也致當(dāng)年凈利率同比下滑15pct。
2016 年公司基于持續(xù)發(fā)展，注重品牌建設(shè)和終端推廣費用合理投放，巴克斯酒業(yè)廣告投入和銷售人員費用減少使得銷售費用同比下降19.6%，絕對額減少1.8 億。管理費用和財務(wù)費用同比分別降低9.2%和222%。
擴(kuò)張品類，新產(chǎn)品投放或?qū)⒊蔀槭袌鲈隽?br> 公司預(yù)調(diào)雞尾酒產(chǎn)品囊括3%-9%不同酒精度的5 個系列，包括20 余種不同口味，產(chǎn)品包裝分為275ml、330ml、500ml 不同容量的玻璃瓶和易拉罐裝。2016 年公司新推5 度“ORIGINAL（本味）”系列及8 度/9 度“STRONG（強爽）”系列新品，并升級“微醺”系列口味。
品類上，公司在2017 年初籌建“上海帕泊斯飲品有限公司”，目前已在市場上投放了“帕泊斯”牌蘇打氣泡水系列飲品，跨界新品類，尋找新增長。
單四季度營收同比回升費用投放合理調(diào)控將在2017年顯效
單四季度營收實現(xiàn)1.8億，同比增長17.7%，單季看實現(xiàn)連續(xù)五個季度同比下跌后的首次抬升，認(rèn)為和春節(jié)旺季終端銷售回暖有一定關(guān)系，同時考慮渠道庫存調(diào)整完畢帶來新增銷量的上升。2017年一季度業(yè)績預(yù)告公司將實現(xiàn)歸母凈利潤0-3000萬，同比實現(xiàn)扭虧，經(jīng)銷商庫存消化及渠道優(yōu)化、費用合理投放進(jìn)一步顯效，在經(jīng)歷2016年全年調(diào)整后我們預(yù)計2017年公司營收和凈利會穩(wěn)定恢復(fù)。
未達(dá)業(yè)績承諾面臨回購股份
公司2014年收購上海巴克斯酒業(yè)股權(quán)時做出業(yè)績承諾，2016年承諾歸母凈利潤達(dá)5.44億，而實際扣非歸母凈利潤為-2.31億，和承諾業(yè)績相差7.76億，未完成業(yè)績承諾。公司將面臨2.31億股的股份回購，回購?fù)瓿珊蠊竟煞輰p少至7億股，對應(yīng)市值150.5億。
盈利預(yù)測及估值
公司渠道庫存和費用管控初現(xiàn)成效，公司向新品類擴(kuò)展并相繼推出新品，暫不考慮回購，我們預(yù)測公司2017/2018年EPS為0.13/0.16元，給予"增持"評級。
風(fēng)險提示
銷量低迷；經(jīng)銷商渠道積極性低。
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