>> 華泰證券-＊ST金瑞(600390)金控利長久，產(chǎn)融共嬋娟-170410
| 上傳日期： |
2017/4/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
沈娟 |
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本次重組上市借力資本市場，實現(xiàn)中國五礦旗下的金融資產(chǎn)證券化，優(yōu)化國有資產(chǎn)資源配置和運行效率，落實國企改革精神。
信托租賃雙輪驅(qū)動，子公司各有千秋
1）五礦信托：行業(yè)政策面利好，通道業(yè)務(wù)回流持續(xù)，自身主動管理能力較強，帶動公司業(yè)績、信托報酬率優(yōu)于行業(yè)平均水平，目前風(fēng)控指標(biāo)良好，增資后凈資產(chǎn)超百億，業(yè)務(wù)拓展可期。2）外貿(mào)租賃：金融租賃牌照稀缺，直租合同規(guī)模和占比回升，增資助成長，創(chuàng)造利潤空間。3）五礦證券：凈利潤增長迅速，固收業(yè)務(wù)成亮點。4）五礦經(jīng)易期貨：傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)穩(wěn)中求進(jìn)，資管產(chǎn)品豐富紛呈。未來公司將擁有多牌照優(yōu)勢，借力五礦集團(tuán)資源支持，增資后打開凈資本約束，大金控平臺蓄勢待發(fā)。
背靠全球礦產(chǎn)巨頭，產(chǎn)融協(xié)同促活力
1）自身“牌照金融+產(chǎn)業(yè)直投”，助力新能源電池業(yè)務(wù)。2）依靠五礦集團(tuán)央企背景，五礦資本品牌效應(yīng)突出，同時五礦集團(tuán)豐富的客戶資源也是五礦資本業(yè)務(wù)發(fā)展的重要支撐力量。3）五礦集團(tuán)上下游客戶的融資租賃需求將成為五礦資本旗下租賃業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)會。4）集團(tuán)上下游豐富的客戶資源將為五礦經(jīng)易期貨發(fā)展金屬期貨業(yè)務(wù)的天然優(yōu)勢。5）集團(tuán)資產(chǎn)證券化率提升潛力較大，有望帶動五礦證券投行和直投業(yè)務(wù)發(fā)展。
增資促發(fā)展，多牌照布局
預(yù)計公司2017 年歸母凈利潤約22 億元。其中1）五礦信托：本次增資45 億元資金到位后，凈資產(chǎn)將超過100 億元，按2015 年行業(yè)凈資產(chǎn)可進(jìn)入排名前十，預(yù)計2017 年可為
ST 金瑞貢獻(xiàn)凈利潤10 億元。2）外貿(mào)金融租賃：本次增資30億元夯實資本實力，并考慮現(xiàn)金收購其40%股權(quán)所帶來業(yè)績增量，預(yù)計外貿(mào)租賃2017 年為
ST 金瑞貢獻(xiàn)凈利潤8 億元。3）五礦證券：增資前凈資產(chǎn)僅16 億元，本次方案為其增資約60 億元，補充資本金短板，未來投行、資管、自營等業(yè)務(wù)預(yù)計將迎來發(fā)展契機(jī)，預(yù)計五礦證券2017 年為
ST 金瑞貢獻(xiàn)凈利潤1.5 億元。
股東資源+增資+實際流通盤小，首次覆蓋給予增持評級預(yù)計公司2016-2018 歸母凈利潤水平分別為16/22/27 億元，EPS 為0.42/0.58/0.73 元/股。公司背靠五礦集團(tuán)發(fā)揮協(xié)同作用，金融資產(chǎn)增資有助于業(yè)務(wù)拓展；公司流通盤市值69 億元，除原大股東持股外的實際流通盤48 億元，實際流通盤小、股價彈性大。結(jié)合公司股東資源+增資+實際流通盤較小的特點，給予公司合理溢價，認(rèn)為公司2017 年合理估值約為30-32 倍PE，根據(jù)我們盈利預(yù)測公司2017 年凈利潤22 億元，本次增發(fā)后總股本37.48 億股，2017 年對應(yīng)目標(biāo)價為17-19 元，首次覆蓋給予增持評級。
風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)協(xié)同不如預(yù)期、市場波動風(fēng)險、轉(zhuǎn)型失敗。
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