>> 東興證券-愛爾眼科（300015）事件點評：收購歐洲最大連鎖眼科機(jī)構(gòu)氣拔山河，共享智慧服務(wù)全球地闊天長-170412
| 上傳日期： |
2017/4/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
張金洋 |
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目前集團(tuán)已有174 名眼科醫(yī)生和110 名視光醫(yī)生，包括創(chuàng)始人Julio Baviera 醫(yī)生在內(nèi)的骨干醫(yī)生在歐洲享有很高聲譽。我們認(rèn)為，本次收購將從四個方面為上市公司帶來益處：①增厚業(yè)績，提升上市公司盈利能力；②獲取全球領(lǐng)先的醫(yī)療技術(shù)和服務(wù)理念，打造國內(nèi)高端醫(yī)療；③通過技術(shù)、模式的交流探索，強(qiáng)大公司人才團(tuán)隊提升服務(wù)水平；④提升國際化品牌形象，人才虹吸。
2.收購標(biāo)的人才團(tuán)隊穩(wěn)定，保持穩(wěn)定增長
根據(jù)協(xié)議，Clínica Baviera, S.A.3位創(chuàng)始人及核心高管持有的剩余10%股權(quán)承諾不接受本次要約，集團(tuán)原有人才均保持穩(wěn)定，充分保障了標(biāo)的良好運行。在要約完成三年后，剩余10%股權(quán)可按照約定的條件轉(zhuǎn)讓給歐洲愛爾。公司對于后續(xù)CEO以及公司人才的培養(yǎng)也已經(jīng)做了充分的計劃。
2016 年，標(biāo)的實現(xiàn)營業(yè)收入9157.2 萬歐元，凈利潤795.4 萬歐元。
我們按照過去增長態(tài)勢推斷標(biāo)的2017 年收入在1 億歐元左右，凈利潤在1000 萬歐元左右，未來標(biāo)的能夠保持10%左右的穩(wěn)定增長，同時通過技術(shù)、商業(yè)模式等方面的交流互補(bǔ)，可以提升上市公司本身醫(yī)院的技術(shù)與利潤水平。
3．三步走放眼全球提升水平，共享智慧發(fā)展中國眼科
目前，公司在國際化方向已經(jīng)實現(xiàn)了三步走：第一站香港：2015年底，公司設(shè)立全資子公司香港愛爾，并以其為主體收購了香港眼科行業(yè)的領(lǐng)先機(jī)構(gòu)亞洲醫(yī)療集團(tuán)100%股權(quán)。亞洲醫(yī)療集團(tuán)旗下亞洲醫(yī)療服務(wù)公司專注于屈光、白內(nèi)障治療領(lǐng)域，在香港有2家眼科診所；集團(tuán)旗下亞洲護(hù)眼在眼底專業(yè)和醫(yī)學(xué)配鏡方面提供服務(wù)，在香港擁有5家眼科檢查及醫(yī)學(xué)視光中心。經(jīng)過1年的磨合，目前香港愛爾運行良好。第二站美國：2016年底，公司收購了美國田納西州的眼科中心，3月31日已經(jīng)完成交割。該眼科中心由國際著名屈光手術(shù)和角膜病治療專家Dr. Ming Wang于2002年4月創(chuàng)建，2015年度營業(yè)收入為7,943.80千美元，預(yù)計2016年全年營業(yè)收入為9,632 千美元，息稅折攤前利潤為4,187千美元。屈光手術(shù)和白內(nèi)障手術(shù)為主要業(yè)務(wù)，分別占總收入的35%和50%。第三站本次歐洲收購最大眼科連鎖眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)。未來，公司仍將繼續(xù)放眼全球，通過深度"共享全球眼科智慧"，更快地提升醫(yī)療水平和服務(wù)品質(zhì)，滿足中國日益增長的高端醫(yī)療服務(wù)需求。
結(jié)論：
我們預(yù)計2017-2019年歸母凈利潤分別為7.36、9.62、12.39億元，同比增長32.14%、30.71%、28.7%，不考慮增發(fā)攤薄以及本次收購標(biāo)的帶來業(yè)績貢獻(xiàn)的影響下，EPS分別為0.73、0.95、1.23元，對應(yīng)PE分別為42x，32x，25x。公司是國內(nèi)最大的眼科連鎖醫(yī)院，也是醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的龍頭白馬，護(hù)城河在于最早具有戰(zhàn)略性的廣泛門店布局，采用公司+并購基金模式快速孵育門店，占領(lǐng)中心城市與省會城市制高點后，開始縱深布局，同時在國際化與業(yè)態(tài)創(chuàng)新方面始終走在行業(yè)前端。強(qiáng)大的"研-產(chǎn)-學(xué)"平臺與人才激勵政策驅(qū)動公司內(nèi)生增長。我們看好公司長期發(fā)展，維持"推薦"評級。
風(fēng)險提示：
國家及政府部門批準(zhǔn)的風(fēng)險，匯率變動風(fēng)險。
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