>> 海通證券-滄州明珠(002108)Q1業(yè)績預(yù)增+32%，新能源產(chǎn)業(yè)鏈明星-170413
| 上傳日期： |
2017/4/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧學(xué) |
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17Q1 收入利潤快速增長，主要由于PE 管道和BOPA 膜銷量增加、BOPA 膜延續(xù)高價位、及濕法隔膜產(chǎn)能逐步投產(chǎn)。
國內(nèi)隔膜龍頭，干法毛利率高于行業(yè)平均，濕法正處量、利齊升期。（1）公司干法隔膜出貨量穩(wěn)定約1 億平米/年，工藝領(lǐng)先、且具規(guī)模優(yōu)勢，推動盈利能力超越行業(yè)平均水平；（2）新能源乘用車及專用車產(chǎn)銷高增長、未來空間大，帶動濕法隔膜需求旺盛；公司首條濕法產(chǎn)線2500 萬平經(jīng)1 年調(diào)試已達產(chǎn)，并實現(xiàn)主流客戶導(dǎo)入，2017 年我們預(yù)測公司新增產(chǎn)能可達9500 萬平米、預(yù)計下半年達產(chǎn)，出貨量有望快速增長；同時，濕法良率和涂覆比例的提升，將明顯優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，強化盈利能力，最終實現(xiàn)量、利雙升。
BOPA 膜需求旺盛，盈利能力維持高位。BOPA 膜受益供給收縮，自2016年初起價格持續(xù)走高，已從2 萬元/噸提升至近峰值4.4 萬元/噸；行業(yè)短期需求旺盛、暫無大批新產(chǎn)能投放，近期3 月中下旬價格小幅回調(diào)至3.8 萬元/噸，但原材料價格同步下降，綜合價差僅小幅縮減、盈利能力仍維持高位。
PE 管材受益京津冀煤改氣、十三五PPP、雄安新區(qū)中長期崛起等，空間廣闊、盈利能力有望提升。PE 管材是公司三大主業(yè)之一，收入占比達56%，近年來受國內(nèi)能源結(jié)構(gòu)升級（天然氣消費提升）、京津冀煤改氣等帶動，毛利已從21%提升至23%。我們認為，未來3~5 年“十三五”萬億級別PPP 項目持續(xù)投放、復(fù)合河北本地雄安大區(qū)快速崛起，將為公司PE 管材帶來巨大的市場空間，看好盈利持續(xù)增長。
盈利預(yù)測與投資建議。公司未來三大主業(yè)齊放量，預(yù)測2017-2018 年EPS分別為1.05、1.11 元，對應(yīng)2017 年4 月12 日收盤價PE 分別為25、23 倍。
參考A 股基礎(chǔ)化工制品、新能源汽車等可比公司2017 年P(guān)E 區(qū)間分別22 倍~27 倍、23 倍~63 倍，看好未來新能源汽車基本面復(fù)蘇帶動板塊景氣回升，給予公司以2017 年29 倍動態(tài)PE，目標價30.36 元，維持“買入”。
風(fēng)險提示。隔膜、BOPA 膜的未來降價風(fēng)險；隔膜產(chǎn)能釋放低于預(yù)期；濕法隔膜導(dǎo)入供應(yīng)鏈速度低于預(yù)期。
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