>> 國泰君安-滄州明珠(002108)2016年年報點(diǎn)評：對2017年濕法隔膜充滿信心-170406
| 上傳日期： |
2017/4/7 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
徐云飛，王浩 |
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公司發(fā)布2016年報，收入27.6億元（+27.1%），歸母凈利潤4.87 億元（+127.1%），符合預(yù)期。維持2017-2019 年盈利預(yù)測1.11 元、1.16 元、1.16 元，考慮公司濕法隔膜出貨確定性增強(qiáng)，提高公司目標(biāo)價至33 元，對應(yīng)2018 年28 倍PE，增持評級。
隔膜業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁。隔膜總收入3.77 億元，利潤為1.9 億元。2016 年隔膜出貨量約為1.1 億平，預(yù)計干法約為0.9 億平，濕法約為0.2 億平。全年隔膜毛利率為63.61%，比16H1 的69.45%略有下滑，主要是在下半年干法隔膜價格出現(xiàn)下滑。干法隔膜收入為3.16 億元，貢獻(xiàn)利潤1.7 億元，濕法隔膜收入為1.4 億元，貢獻(xiàn)利潤0.2 億元。同時公司給予2017年經(jīng)營目標(biāo)，鋰電池隔膜出貨量為1.6 億平（1 億平干法+0.6 億平濕法），目前公司濕法產(chǎn)能為0.25 億，在建為0.6 億平，同時在2017 年底另有1.05 億平濕法逐步投產(chǎn)，公司給出2017 年濕法隔膜出貨量的預(yù)測為6000 萬平，表明公司對濕法隔膜的技術(shù)及客戶等方面有著很強(qiáng)的信心，后續(xù)隨著濕法隔膜出貨量的逐步增加，繼續(xù)增厚公司利潤。
BOPA 價格維持高位。BOPA 全年收入7.85 億元，貢獻(xiàn)利潤為2 億元左右。全年毛利為40.16%，比16H1 的38.63%略有上升，根據(jù)卓川資訊的報價，BOPA 目前價格為4.3 萬/噸，2016 年初為2.2 萬/噸，2016 年中旬為2.7 萬/噸，2017 年同步拉升BOPA 并無新增產(chǎn)能，全年毛利依然維持高位，將繼續(xù)顯著增厚公司利潤。
風(fēng)險提示：濕法隔膜產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期
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