>> 中信證券-紐威股份（603699）2016年年報點評-業(yè)績基本符合預(yù)期，盈利有望觸底回升-170413
| 上傳日期： |
2017/4/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，劉芷冰，左騰飛 |
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此報告為加密報告 |
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全年公司經(jīng)營穩(wěn)健，銷售/管理費用率11.4%/10.3%均有優(yōu)化，經(jīng)營性現(xiàn)金流2.73億。公司利潤降幅大于營收，主因是工業(yè)閥門業(yè)務(wù)毛利率同比下降6.2 個百分點至35.5%。公司四季度實現(xiàn)收入5.44 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤2593萬元，分別同增17.5%和96.1%，利潤高增的原因為：1）單季度整體毛利率環(huán)比Q3 增加4.1 個百分點至36.1%；2）資產(chǎn)減值損失單季同比改善。
行業(yè)洗牌中搶占份額，閥門主業(yè)營收/毛利率有望回升。2016 年公司新接訂單同降6.3%至22.87 億元，其中內(nèi)銷訂單由于基數(shù)較低（2014/15 年分別10/5.3 億元）同增18.6%至6.28 億，外銷訂單同降4.5%至16.59 億元，整體較16H1 出現(xiàn)明顯改善。我們認(rèn)為行業(yè)需求將現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)：“十三五”期間國家將建造7 大煉化基地，建成5000 公里原油管道、1200 公里成品油管道，新建天然氣主干及配套管道4 萬公里；國際市場需求有望隨油價回暖，據(jù)JBC 測算2021 年全球原油蒸餾產(chǎn)能將再增370 萬桶/天，新增煉化項目投資或?qū)⒗瓌娱y門需求。近年行業(yè)供給側(cè)洗牌（對手凈利率僅2%-3%或關(guān)停），公司有望依靠材料垂直整合和品質(zhì)優(yōu)勢搶奪份額實現(xiàn)增長?？紤]行業(yè)利潤水平及匯率影響，我們預(yù)計公司毛利率已大概率觸底，2017 年業(yè)績有望重拾增長。
核電閥門取得突破，未來增長值得期待。在國內(nèi)市場，公司通過參與中廣核、中核、國核的核電站項目展現(xiàn)實力，年內(nèi)新接紅沿河、防城港等核電閥門訂單，較2015 年取得大幅增長，核一級資質(zhì)認(rèn)證有望2017 年落地；在海外市場，公司具備美國ASME 認(rèn)證，同時報告期內(nèi)成為首家進(jìn)入歐洲核島的中國供應(yīng)商，年內(nèi)阿?，m項目中標(biāo)金額約240 萬歐元，未來有望在俄羅斯、南非、韓國和法國等市場脫離中國工程公司實現(xiàn)獨立供貨。我們預(yù)計公司國內(nèi)外核電閥門業(yè)務(wù)收入有望在3-5 年后合計達(dá)到5-8 億元，毛利率有望隨規(guī)模提升達(dá)到40%水平，成為未來貢獻(xiàn)盈利的新板塊。
水下閥門新品拓展順利。公司聯(lián)合紐威意大利技術(shù)專家完成水下閥門產(chǎn)品實驗認(rèn)證，于報告期內(nèi)首次獲得銷售訂單，成為海油工程國內(nèi)水下閥門供應(yīng)商，打破國外壟斷實現(xiàn)國內(nèi)第一例進(jìn)口替代，若海工回暖有望大幅受益。
風(fēng)險提示。石化需求改善、核電市場拓展不及預(yù)期；原材料價格上漲等。
盈利預(yù)測及估值。近年全球閥門行業(yè)洗牌，公司有望憑借競爭優(yōu)勢搶占下游石化市場份額，核電閥門在國內(nèi)外市場也持續(xù)取得突破，我們認(rèn)為公司利潤及毛利率水平已大概率觸底，2017 年有望重回增長。公司具備較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，員工持股激勵到位，有望在本輪市場需求回暖中通過內(nèi)生+外延成長為國際領(lǐng)先的工業(yè)閥門解決方案提供商。我們看好公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，維持公司2017-18 年EPS 預(yù)測0.47 和0.62 元，新增2019 年EPS 預(yù)測0.74元，維持20.37 元/股目標(biāo)價及“買入”評級。
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