>> 群益證券-愛爾眼科(300015)2016年業(yè)績繼續(xù)快速增長-170406
| 上傳日期： |
2017/4/13 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王睿哲 |
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其中，公司Q4單季實現(xiàn)營收9.2億元，YOY+26.8%,錄得凈利潤0.89億元，YOY+27.8%。公司預(yù)計2017Q1凈利同比增長30%至35%，符合預(yù)期。另外，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.8元（含稅），送紅股5股（含稅）。
屈光、視光業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長：公司2016營收繼續(xù)快速增長主要由于公司品牌影響力提升及經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，各項服務(wù)收入繼續(xù)保持了較快的增長：屈光手術(shù)實現(xiàn)收入11.4億元，同比增長35.94%；視光服務(wù)實現(xiàn)收入8.7億元，同比增長36.67%；白內(nèi)障手術(shù)實現(xiàn)收入9.8億元，同比增長22.36%。白內(nèi)障增速雖略有回落，但我們認(rèn)為隨著“魏則西事件”的影響趨于淡化，公司篩查工作全面展開后，公司2017年白內(nèi)障手術(shù)業(yè)務(wù)將會恢復(fù)至較高增速。公司毛利率同比小幅下降0.5個百分點(diǎn)至46.1%，主要是由于屈光業(yè)務(wù)人工成本有所增加以及高端術(shù)式材料率上升所致。由于公司2016年新建鄭州愛爾和許昌愛爾以及衡陽愛爾擴(kuò)建等，使得短期期間費(fèi)用率同比上升1.2個百分點(diǎn)至28.6%。
分級連鎖布局，內(nèi)外聯(lián)動擴(kuò)張：經(jīng)過多年的發(fā)展，公司目前已經(jīng)形成了分級連鎖的商業(yè)模式。臨床及科研能力最強(qiáng)的上?？偛慷ㄎ粸楣镜募夹g(shù)中心和疑難眼病患者的會診中心，并對二級醫(yī)院進(jìn)行技術(shù)支持；具有一定規(guī)模和較強(qiáng)臨床能力的省會城市的連鎖醫(yī)院作為二級醫(yī)院，定位為著力開展全眼科服務(wù)、代表省級水平的疑難眼病會診中心，并對三級醫(yī)院提供技術(shù)支持；建立在地市級城市的醫(yī)院作為三級醫(yī)院，側(cè)重于眼視光及常見眼科疾病的診療服務(wù)。公司采取了內(nèi)外聯(lián)動的擴(kuò)張模式，除了自建培養(yǎng)及直接收購?fù)?，還設(shè)立了多家并購基金，通過體外培養(yǎng)成熟后并入的方式加快了公司擴(kuò)張的步伐。2016年12月份，體外培養(yǎng)的9家醫(yī)院已實現(xiàn)并入，這9家醫(yī)院已基本達(dá)到盈利點(diǎn)，未來將步入高速發(fā)展期，將會推動公司業(yè)績的增長。目前已步入收獲期，預(yù)計未來將會不斷有并購基金培育成熟的醫(yī)院并入。
盈利預(yù)計：我們預(yù)計公司2017/2018年實現(xiàn)凈利潤7.3和9.76億元，yoy分別為+31.6%及+33.0%，折合EPS0.73及0.97元。目前股價對應(yīng)的2017/2018年P(guān)E為42及31倍。我們認(rèn)為在目前人口老齡化加劇，老年人對眼病認(rèn)知的提升以及青少年兒童近視問題的加重，眼科醫(yī)療服務(wù)市場整體將會繼續(xù)維持較快的增長。公司作為眼科醫(yī)藥連鎖龍頭，區(qū)域布局完善，但在縱向深耕仍具備較為廣闊的空間，我們認(rèn)為公司在國家鼓勵社會辦醫(yī)，分急診療的政策紅利下將有望實現(xiàn)快于行業(yè)的發(fā)展增速。我們看好公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，目前估值合理，維持“買入”投資建議。
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