>> 東興證券-南都電源（300068）事件點評：華鉑回頭客，再謀鉛回收-170412
| 上傳日期： |
2017/4/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊若木 |
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交易完成后，公司將直接持有華鉑科技100%股權。
主要觀點：
加大鉛回收布局，增厚公司業(yè)績。2015 年6 月，公司以3.16 億元收購了華鉑科技51%的股權，正式進軍鉛回收產(chǎn)業(yè)。目前華鉑科技具備含鉛廢物年處理能力42.9 萬噸，再生鉛產(chǎn)能約30 萬噸，2018 年二期規(guī)劃項目達產(chǎn)后預計將新增約60 萬噸廢舊鉛酸蓄電池處理能力及約46 萬噸再生鉛產(chǎn)能。在環(huán)保監(jiān)察趨嚴，鉛價維持高位震蕩，再生鉛行業(yè)集中度提升的背景下，公司本次再次收購華鉑49%股權，進一步加大資源回收產(chǎn)業(yè)布局力度，顯著增厚公司業(yè)績，并有助于緩解上游鉛價上漲帶來的成本壓力，增強公司鉛蓄電池產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力。
高承諾低估值，業(yè)績有望顯著增厚。公司本次對華鉑科技49%股權交易定價為19.6 億元，與上次收購51%股權定價3.16 億元相比估值顯著提高，這主要是由于在鉛價走高帶動下華鉑鉛回收產(chǎn)品量價齊升，盈利能力增強，同時二期項目開展建設，大幅提升未來銷售規(guī)模預期。華鉑科技2017-2019 年承諾業(yè)績分別不低于4.0、5.5 和7.0 億元，對應市盈率分別為10 倍、7.3 倍和5.7 倍，仍遠低于公司及行業(yè)目前估值，相應將增厚公司業(yè)績1.96、2.70 和3.43億元。
投資建議：如不考慮本次收購，預計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為5.6、7.5、8.6 億元，對應EPS 分別為0.71、0.95、1.10元，PE 分別為28.5、21.2、18.4 倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：收購進度低于預期，鉛價走勢低于預期，華鉑產(chǎn)能釋放低于預期。
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