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    投資要點(diǎn)：
    市場(chǎng)擴(kuò)展較快，供暖面積和接網(wǎng)面積同步增長(zhǎng)，帶動(dòng)一季報(bào)業(yè)績(jī)同比提升。2016 年5 月公司面向聯(lián)眾新能源等發(fā)行股份并購(gòu)買(mǎi)沈陽(yáng)新北熱電及國(guó)惠環(huán)保新能源。公司2017 年Q1 業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約4.52 億元，在對(duì)2016 年Q1 業(yè)績(jī)追溯調(diào)整后，同比增長(zhǎng)42%。孫公司國(guó)潤(rùn)低碳所服務(wù)的渾南新城，已被定位為沈陽(yáng)市未來(lái)的城市中心。在沈陽(yáng)市行政職能遷入、新高鐵站投運(yùn)的帶動(dòng)下，當(dāng)?shù)卣幱诜康禺a(chǎn)開(kāi)發(fā)的高峰期。公司在沈陽(yáng)的供熱面積占總規(guī)劃面積的16.82%，納入評(píng)估中的面積占總規(guī)劃面積的49.77%。公司供熱面積有三倍以上的擴(kuò)容空間，支撐業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。同時(shí)公司在江蘇泰州的生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目也將受益于當(dāng)?shù)刂扑幑I(yè)園區(qū)的發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司供熱、接網(wǎng)業(yè)務(wù)規(guī)模仍將大幅擴(kuò)張，帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。
    一季度管理效率提升，成本及費(fèi)用相對(duì)降低，公司正在募集配套資金用于升級(jí)、加碼熱電項(xiàng)目，盈利能力有望進(jìn)一步提升。公司管理能力較優(yōu)，熱電盈利水平高于同地區(qū)的同類可比公司。目前公司在籌劃定向募集配套資金不超過(guò)38.7 億元，其中31.2 億元用于熱網(wǎng)升級(jí)改造，4.7 億元用于熱源廠改造建設(shè)，2.1 億元用于能源移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)多元服務(wù)。我們認(rèn)為公司注重提升效率和不斷優(yōu)化節(jié)能高效供熱，有助于進(jìn)一步提升盈利能力水平，且有助于項(xiàng)目區(qū)外復(fù)制擴(kuò)張。
    專注于節(jié)能環(huán)保供熱，軟硬件的區(qū)外復(fù)制性強(qiáng)。上市公司新收購(gòu)的聯(lián)美生物能源以生物質(zhì)為原料進(jìn)行熱電聯(lián)產(chǎn)、國(guó)惠新能源及其子公司沈水灣采用水源熱泵及梯級(jí)加熱技術(shù)，從污水處理后的中水中提取熱量進(jìn)行集中供暖服務(wù)。公司已于3 月公告與撫順勝利經(jīng)開(kāi)區(qū)簽署框架協(xié)議，拓展生物質(zhì)能發(fā)電供熱項(xiàng)目。公司供熱業(yè)務(wù)向節(jié)能、環(huán)保、清潔化供能方向轉(zhuǎn)型，符合國(guó)家推廣清潔化集中供暖的政策方向，區(qū)外復(fù)制性強(qiáng)。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：考慮供暖、接網(wǎng)有望步入擴(kuò)張期，我們維持預(yù)計(jì)公司2017~2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為8.83、10.86 和13.21 億元，考慮募集配套資金所帶來(lái)的股本攤薄，EPS 分別為1.06、1.3 和1.58 元/股。對(duì)應(yīng)PE 分別為21、17 和14 倍。我們認(rèn)為政策推動(dòng)清潔化集中供暖方式的發(fā)展，公司集中供暖業(yè)務(wù)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇，區(qū)外可復(fù)制性強(qiáng)。對(duì)比同類集中供熱的上市公司，公司17 年P(guān)E21 倍低于行業(yè)平均水平40 倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。