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    17 年開局實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)可期
    從公司歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，由于每年居民供暖季為11 月至次年3 月，每年Q1、Q4 為公司收入與凈利潤(rùn)確認(rèn)的高峰時(shí)點(diǎn)，兩季度凈利潤(rùn)合計(jì)占比可達(dá)全年80-90%的水平。此次，公司在17Q1 凈利潤(rùn)保持了42%的快速增長(zhǎng)為全年業(yè)績(jī)打下基礎(chǔ)。
    資產(chǎn)整合為公司打開發(fā)展空間，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)
    2016 年公司完成了上市公司供熱資產(chǎn)與集團(tuán)公司供熱資產(chǎn)的全面整合，一方面加強(qiáng)了沈陽(yáng)市內(nèi)供熱業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)；另一方面突破了原有的地域限制，初步完成了上市公司跨區(qū)域發(fā)展的布局。截止2016 年底公司供熱與接網(wǎng)面積分別達(dá)到4600 與6160 萬㎡，接網(wǎng)面積超出供熱面積33.91%，為2017 年供熱面積穩(wěn)步增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。同時(shí)，公司仍有已獲批未開發(fā)面積約7000 萬平米，為公司已接網(wǎng)面積1.14 倍。
    致力于更加清潔的能源供應(yīng)體系，推進(jìn)跨區(qū)域發(fā)展
    考慮到東北地區(qū)居民供暖費(fèi)用低于京津冀發(fā)達(dá)地區(qū)，全面采用天然氣或可再生能源供暖在一定程度上不能完全覆蓋成本。公司正在積極推進(jìn)主、次、微三級(jí)協(xié)同供熱體系，以熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組為主、熱源調(diào)峰為輔、再增加可再生分布式微熱源，以實(shí)現(xiàn)冬季居民供暖的節(jié)能、減排。同時(shí)，可根據(jù)不同區(qū)域資源特性構(gòu)建最優(yōu)供熱體系，公司已與撫順勝利經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管委會(huì)簽訂生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目開發(fā)框架協(xié)議。
    維持公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)26.70 元- 29.37 元
    預(yù)計(jì)公司17-18 年凈利潤(rùn)水平分別為8.69 億元和10.56 億元，如按公司配套募資前股本計(jì)算，EPS 分別為1.28、1.55 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為18 倍和15 倍。如按照公司配套募集資金完成后股本計(jì)算（以13.09 元/股底價(jià)發(fā)行），預(yù)計(jì)公司17-18 年每股盈利分別為0.89 元和1.08 元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為25 倍和21 倍。A 股同類公司17-18 年平均PE 分別為33 倍和28 倍。
    維持公司“買入”評(píng)級(jí)，給予公司按底價(jià)增發(fā)攤薄后2017 年P(guān)E 區(qū)間30-33倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)應(yīng)為26.70 元- 29.37 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲導(dǎo)致公司供熱成本增加；公司新接網(wǎng)面積增速不達(dá)預(yù)期。