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公司是中國(guó)鋁行業(yè)唯一集鋁土礦、煤炭等資源勘探開(kāi)采，氧化鋁、原鋁和鋁合金產(chǎn)品生產(chǎn)、銷(xiāo)售、技術(shù)研發(fā)，國(guó)際貿(mào)易，物流產(chǎn)業(yè)，火力發(fā)電、新能源發(fā)電于一體的大型生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)。截止到2016 年底，公司控制的鋁土礦資源量已經(jīng)超過(guò)9 億噸，自給率超過(guò)50%。公司氧化鋁產(chǎn)能為1596萬(wàn)噸，是國(guó)內(nèi)第一、全球第二大氧化鋁生產(chǎn)商，在滿(mǎn)足自身需求后尚有部分對(duì)外銷(xiāo)售，電解鋁產(chǎn)能為394 萬(wàn)噸，是僅次于宏橋的全球第二大電解鋁生產(chǎn)商。
    資源自給率高，打造公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。截止到2016 年底，公司控制的鋁土礦資源量已經(jīng)超過(guò)9 億噸，年產(chǎn)量接近2000 萬(wàn)噸，自給率已經(jīng)超過(guò)50%；2016 年，公司共生產(chǎn)氧化鋁1203 萬(wàn)噸,電解鋁295萬(wàn)噸。按每噸電解鋁需1.95 噸氧化鋁來(lái)計(jì)算，公司氧化鋁的自給率超過(guò)了200%。公司目前電力來(lái)源是自備電和外購(gòu)電，自備電比例約為40%，未來(lái)公司計(jì)劃進(jìn)一步提高電解鋁用電自備率，全力爭(zhēng)取網(wǎng)購(gòu)電實(shí)現(xiàn)全直購(gòu)；提高自備電廠的負(fù)荷率和機(jī)組利用小時(shí)數(shù)，優(yōu)化自備電廠消耗指標(biāo)。
    供給側(cè)改革將成為2017 年鋁價(jià)的最大驅(qū)動(dòng)力。2017 年3 月出臺(tái)的“2+26”采暖季環(huán)保限產(chǎn)政策將減少晉冀魯豫四省30%的電解鋁、氧化鋁產(chǎn)能，分別是國(guó)內(nèi)采暖季氧化鋁產(chǎn)能將減產(chǎn)531 萬(wàn)噸、電解鋁產(chǎn)能將減少142 萬(wàn)噸。同時(shí)，由于2017 年一季度新投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)速度迅猛，進(jìn)一步的供給側(cè)改革政策有望近期出臺(tái)，整體電解鋁市場(chǎng)供需預(yù)期將發(fā)生重要變化，鋁價(jià)的中樞有望繼續(xù)抬升，利好行業(yè)內(nèi)的龍頭公司。
    首次覆蓋，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司作為中國(guó)有色金屬的領(lǐng)軍企業(yè)，綜合實(shí)力位居全球鋁行業(yè)前列。隨著電解鋁價(jià)格扭轉(zhuǎn)之前頹勢(shì)，進(jìn)入上漲周期，供給側(cè)改革政策有望使得鋁價(jià)“更上一層樓”。由于公司在鋁行業(yè)的中上游具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)彈性非常之大。由此我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的EPS 分別為0.28 元、0.33 元、0.37 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE 分別是18 倍、15 倍、14 倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 1）需求大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)；2）宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)；3）鋁價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；4）供給側(cè)改革政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；5）電價(jià)下降空間的不確定性。