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分業(yè)務(wù)來看，醫(yī)藥工業(yè)收入同比增長15.18%，這是16 年四季度以來連續(xù)兩個(gè)季度的工業(yè)收入扭轉(zhuǎn)下滑趨勢(shì)，
    表明公司渠道去庫存和應(yīng)收賬款控制的效果逐步體現(xiàn)。醫(yī)藥商業(yè)收入同比增長2.47%，保持了穩(wěn)定增長的態(tài)勢(shì)。期間費(fèi)率與2016Q1 基本持平為19.06%，其中銷售費(fèi)率提升0.54pp 至11.26%，管理費(fèi)率下降0.47pp 至6.06%，財(cái)務(wù)費(fèi)率下降0.07pp 至1.75%。從盈利能力來看，毛利率提升1.81pp 至32.75%，估計(jì)主要是因?yàn)楦呙实墓I(yè)收入占比提高，凈利率也隨之提升0.58pp 至9.64%。從經(jīng)營質(zhì)量來看，應(yīng)收賬款同比增長7%、存貨同比增長9%，表明去庫存和應(yīng)收賬款控制的效果良好；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比下降624%，主要是因?yàn)槠睋?jù)貼現(xiàn)利率高于貸款利率導(dǎo)致大量票據(jù)尚未貼現(xiàn)。
    兩大產(chǎn)品進(jìn)入國家醫(yī)保談判范圍，放量或值得期待。注射用重組人尿激酶原（普佑克）和注射用益氣復(fù)脈進(jìn)入人社部發(fā)布的國家醫(yī)保談判范圍，后期還需對(duì)談判價(jià)格達(dá)成一致后才能正式進(jìn)入醫(yī)保。1）普佑克是公司獨(dú)家產(chǎn)品，還處于推廣初期，2016 年銷售額為3791 萬元。普佑克用于心肌梗死、缺血性腦卒中、肺栓塞的溶栓治療，每年目標(biāo)人群高達(dá)260-310 萬人，每名患者使用10 支普佑克普佑克主要目標(biāo)市場(chǎng)為技術(shù)實(shí)力相對(duì)較低的縣級(jí)及以下醫(yī)院，有望通過良好的療效和安全性迅速搶占市場(chǎng)。（2）注射用益氣復(fù)脈是公司獨(dú)家品種，2016 年銷售收入為4.75 億元。益氣復(fù)脈可用于心衰患者治療，臨床試驗(yàn)顯示益氣復(fù)脈可顯著降低心衰患者的心絞痛發(fā)作次數(shù)。我國心衰患者超過450 萬，隨著老齡化發(fā)展患者人數(shù)也在持續(xù)增加，益氣復(fù)脈的發(fā)展?jié)摿薮蟆?br>    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為1.44 元、1.78 元、2.12元，對(duì)應(yīng)PE 分別為28 倍、23 倍、19 倍?？紤]到工業(yè)收入和利潤增速回升，復(fù)方丹參滴丸在美國FDA 申報(bào)進(jìn)度持續(xù)推進(jìn)，新產(chǎn)品有望通過醫(yī)保談判目錄放量，維持“買入”評(píng)級(jí)。參考可比公司給予2017 年35 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為50.40 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)方丹參滴丸獲批進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品招標(biāo)或降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。