>> 廣發(fā)證券-海寧皮城（002344）主業(yè)承壓，靜待轉(zhuǎn)型推進-170416
| 上傳日期： |
2017/4/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
洪濤 |
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分業(yè)務(wù)看，1）核心物業(yè)租賃及管理業(yè)務(wù)收入下滑6.2%至13. 2 億，毛利率同比下滑7.58pp 至70.91%；本部六期、武漢及濟南等項目增量未完全抵消租金下調(diào)影響；2）商鋪和商品銷售是收入端增長主要來源，其中本部六期商鋪開業(yè)致商鋪銷售收入同比大幅增長1020%至3.1 億，毛利率同比上升15.45pp 至81.55%；子公司入選外貿(mào)綜合服務(wù)企業(yè)致商品銷售業(yè)務(wù)同比增長16.5%至3.9 億，毛利率同比上升2.46pp 至5.89%。3）其他業(yè)務(wù)中，酒店業(yè)務(wù)收入與同比下滑13.5%至0.29 億，住宅項目尾盤銷售，收入同比增長86%至0.48 億；保費收入平穩(wěn)增長8.7%至0.12 億；原譯時尚公司銷售收入417 萬，體量尚小。4）全年濟南（虧損0.28 億）、鄭州（虧損0.24億）、武漢（虧損0.2 億）等外地項目出現(xiàn)虧損，行業(yè)低景氣度加大了外地重資產(chǎn)項目經(jīng)營培育難度。
下半年主業(yè)有望企穩(wěn)回升，靜待新管理團隊推進轉(zhuǎn)型
考慮商鋪租賃周期（一年一簽，下半年調(diào)整）且本部六期商鋪出售部分已全部實現(xiàn)銷售，預(yù)計17 年上半年公司主業(yè)仍將面臨較大壓力。下半年伴隨俄羅斯等項目開發(fā)推進，主業(yè)有望逐步企穩(wěn)回升。
公司目前已完成董事會換屆選舉，新任張月明董事長已到任，預(yù)計將持續(xù)推進公司轉(zhuǎn)型?？祻?fù)醫(yī)療項目近期有望開業(yè)并將推動連鎖化經(jīng)營。預(yù)測17-19 年歸屬凈利潤分別為5.1/6.1/6.9 億，公司目前股價較已低于去年定增價（10.7 元/股），維持“買入”評級。
風險提示：皮衣消費持續(xù)疲軟致租金下調(diào)；轉(zhuǎn)型推進不達預(yù)期
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