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2013年底，由于養(yǎng)殖戶與皮裝生產(chǎn)廠家過(guò)多造成皮衣供給量巨大，外加主要出國(guó)口俄羅斯受西方經(jīng)濟(jì)制裁、石油價(jià)格暴跌等影響購(gòu)買大幅減弱，皮裝市場(chǎng)嚴(yán)重供大于求，行業(yè)從此進(jìn)入低谷期，持續(xù)時(shí)間已達(dá)三年。
    近期行業(yè)變化：上游原材料強(qiáng)勢(shì)反彈，行業(yè)拐點(diǎn)已然顯現(xiàn) 
    在養(yǎng)殖戶不斷出清，皮張價(jià)格跌破成本價(jià)的情況下，2016年行情終于出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)。2016年初皮張價(jià)格開(kāi)始溫和上漲，總體呈現(xiàn)震蕩上行趨勢(shì)，9月哥本哈根拍賣會(huì)水貂價(jià)格延續(xù)上漲勢(shì)頭，同比6月拍賣會(huì)上漲12%，全年累計(jì)漲幅已達(dá)35%，并帶動(dòng)國(guó)內(nèi)皮張行情向好。根據(jù)我們調(diào)研情況，海寧及周邊地區(qū)養(yǎng)殖戶與皮裝加工業(yè)前期積累的原料皮庫(kù)存已得到一定消化，皮裝生產(chǎn)企業(yè)的開(kāi)工率則在近期顯著轉(zhuǎn)好，行業(yè)拐點(diǎn)已然顯現(xiàn)。疊加今年冷冬現(xiàn)象影響，商戶經(jīng)營(yíng)狀將大概率獲得改善。
    時(shí)尚化皮裝更受歡迎，"原譯平臺(tái)"、"時(shí)尚小鎮(zhèn)"建立使公司更具核心競(jìng)爭(zhēng)力 
    目前全國(guó)重點(diǎn)皮革城客流量仍于10%以上的增長(zhǎng)速度中，但客單價(jià)卻均有所下降，主要原因在于目前市面大部分皮裝為基本款，顏色單一款式雷同，造成皮裝對(duì)消費(fèi)者的吸引力有所下降。但另一方面，以歐倫服飾為代表的時(shí)尚皮裝生產(chǎn)商卻在行業(yè)低谷期逆勢(shì)上揚(yáng)，表明時(shí)尚皮裝仍受消費(fèi)者青睞。皮衣行業(yè)已進(jìn)入后暴利時(shí)代，設(shè)計(jì)、品牌溢價(jià)加速馬太效應(yīng)。本輪洗牌里，定位低端的皮衣企業(yè)沖擊最大，此類存余企業(yè)由此前"暴利"轉(zhuǎn)為"薄利"。而早已在設(shè)計(jì)、品牌等方面提前布局的企業(yè)則早已享受此前成本下降所帶來(lái)的更好業(yè)績(jī)。原譯時(shí)尚平臺(tái)的搭建與時(shí)尚小鎮(zhèn)的建立有助于推動(dòng)海寧皮裝產(chǎn)業(yè)鏈尤其是皮裝設(shè)計(jì)領(lǐng)域不斷升級(jí)，從而率先在行業(yè)的反彈過(guò)程中受益。
    預(yù)期差仍待修復(fù)，維持"買入"評(píng)級(jí) 
    從三季報(bào)看，公司單季度收入已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)承壓則與公司去年基數(shù)調(diào)整有關(guān)，我們對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)維持不變。近年來(lái)皮衣行業(yè)景氣度低的影響已在股價(jià)充分反應(yīng)，行業(yè)景氣度回升將釋放公司業(yè)績(jī)彈性。此外，公司于今年介入大健康業(yè)務(wù)，有望為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打開(kāi)新空間。公司全部市場(chǎng)權(quán)益自有物業(yè)面積約200萬(wàn)平方米（不含商業(yè)樓等其他物業(yè)），凈資產(chǎn)重估價(jià)值約272元，目前市值與之相比存在明顯折價(jià)。本篇報(bào)告我們就"皮衣行業(yè)景氣度是否見(jiàn)底，若已見(jiàn)底是否有望回升"、"皮衣是否仍受消費(fèi)者歡迎"這兩大市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題進(jìn)行了深入分析，認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于皮衣行業(yè)以及公司在行業(yè)中的地位存在極大偏見(jiàn)，目前這一預(yù)期差仍未充分修復(fù)，維持"買入"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：皮衣行業(yè)景氣度持續(xù)低迷；同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑。