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    收購(gòu)異地市場(chǎng)股權(quán)疊加本地市場(chǎng)項(xiàng)目新建，主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提高募集資金到位并完成收購(gòu)項(xiàng)目后，公司將持有武漢海寧皮革城主要資產(chǎn)和佟二堡皮革城公司100%股權(quán)，這將有利于公司外拓市場(chǎng)的管理和統(tǒng)籌規(guī)劃，增加公司的經(jīng)營(yíng)效益。六期項(xiàng)目與智慧市場(chǎng)項(xiàng)目的建設(shè)則將加大公司在品類管理、時(shí)尚發(fā)展、線上線下融合等方面的投入，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)從皮革到其他時(shí)尚商品、線下線上并重的轉(zhuǎn)型升級(jí)，為公司的可持續(xù)發(fā)展提供有力保障。六期電商配送中心首次招商十分成功，公司通過(guò)20 年租賃權(quán)出讓與租賃商鋪兩種方式共計(jì)回收現(xiàn)金流超過(guò)4.5 億元，體現(xiàn)了皮城市場(chǎng)對(duì)商戶強(qiáng)大的吸引力以及公司穩(wěn)定的現(xiàn)金流回收能力。
    上游原材料反彈，皮城商戶經(jīng)營(yíng)狀況將大概率獲得改善
    受皮草供給嚴(yán)重過(guò)剩的影響，2013 年底開始皮草行業(yè)進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)三年低谷期。在養(yǎng)殖戶不斷出清，皮張跌破成本價(jià)的情況下，2016 年初開始國(guó)際皮張價(jià)格呈震蕩上行趨勢(shì)，全年累計(jì)漲幅已達(dá)35%左右，并帶動(dòng)國(guó)內(nèi)皮張行情向好。根據(jù)我們前期的調(diào)研情況，海寧及周邊地區(qū)養(yǎng)殖戶與皮裝加工業(yè)前期積累的原料皮庫(kù)存已得到一定消化，皮裝生產(chǎn)企業(yè)的開工率則在近期顯著轉(zhuǎn)好，行業(yè)拐點(diǎn)已然顯現(xiàn)。疊加今年冷冬現(xiàn)象影響，商戶經(jīng)營(yíng)狀將大概率獲得改善。
    目前價(jià)格已迫近定增價(jià)，重申“買入”評(píng)級(jí)
    從三季報(bào)看，公司單季度收入已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)承壓則與公司去年基數(shù)調(diào)整有關(guān)。近年來(lái)皮衣行業(yè)景氣度低的影響已在股價(jià)充分反應(yīng)，行業(yè)景氣度回升將釋放公司業(yè)績(jī)彈性。公司于今年介入大健康業(yè)務(wù)，首家康復(fù)醫(yī)院預(yù)計(jì)將于明年一月份開業(yè)，有望為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打開新空間。公司全部市場(chǎng)權(quán)益自有物業(yè)面積約200 萬(wàn)平方米（不含商業(yè)樓等其他物業(yè)），凈資產(chǎn)重估價(jià)值約272 億元，目前市值與之相比存在明顯折價(jià)。此外，目前股票價(jià)格已經(jīng)迫近公司本次定增價(jià)，具有較強(qiáng)的安全邊際。重申“買入”評(píng)級(jí)，建議投資者積極關(guān)注。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：皮衣行業(yè)景氣度持續(xù)低迷；康復(fù)醫(yī)院業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑。