>> 東吳證券-高能環(huán)境（603588）一季報釋放積極信號，行業(yè)政策催化公司業(yè)績高增長-170417
| 上傳日期： |
2017/4/17 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理 |
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投資要點：
一季報實現(xiàn)扭虧為盈，為全年業(yè)績高增長奠定基礎(chǔ)：
1）上市以來首次Q1扭虧釋放積極信號：公司14Q1、15Q1、16Q1歸母凈利潤分別為-0.21、-0.22、-0.12億，17Q1受到三方面利好影響：危廢子公司并表貢獻（靖遠宏達、新德環(huán)保、寧波大地、陽新鵬富）、玉禾田投資收益、母公司業(yè)績增長，公司自上市以來首次出現(xiàn)Q1業(yè)績扭虧，釋放出積極信號。
2）僅憑Q1業(yè)績推測全年指導(dǎo)意義有限：由于工程類公司Q1業(yè)績占比全年往往較低，公司14Q1、15Q1、16Q1凈利潤絕對值占比全年凈利潤總額較小（16Q1凈利潤絕對值占比全年尚不到8%），因此僅憑Q1業(yè)績推測全年，指導(dǎo)意義有限。
3）結(jié)合預(yù)付款項高增速判斷全年高增長可期：公司Q1預(yù)付款項為1.72億元，同比大幅增長391.68%，對于工程類公司來說，預(yù)付款項實質(zhì)上對應(yīng)著新開工項目和新成立子公司，因此，Q1扭虧+預(yù)付款項大幅增加，為公司全年業(yè)績高增長奠定基礎(chǔ)。
4）預(yù)計Q2進入訂單集中落地期：公司公布Q1經(jīng)營性信息簡報，Q1新簽訂單5.33億，其中環(huán)境修復(fù)2.02億、城市環(huán)境0.09億、工業(yè)環(huán)境3.22億。2016年公司新簽訂單合計30.95億，我們結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢和公司市場份額判斷，2017年公司有望簽下50-70億訂單，為可持續(xù)增長奠定根基。考慮到：一、從以往情況來看，政府訂單往往從Q2開始逐漸投放；二、環(huán)境修復(fù)類訂單經(jīng)歷了前幾年的分散式、小規(guī)模發(fā)展過程后，目前已經(jīng)逐漸發(fā)展成為綜合治理型的較大規(guī)模訂單，因此招投標過程更為規(guī)范和嚴格，落地時點相比以往有所滯后。結(jié)合以上兩點判斷，從Q2開始公司將進入訂單集中落地簽約期。
毛利率相對穩(wěn)定，財務(wù)費用上升明顯：公司17Q1毛利率為27.76%，與上年相比基本持平，在收入規(guī)模大幅增加的同時保持毛利率相對穩(wěn)定；由于Q1增加銀行借款，導(dǎo)致財務(wù)費用上升明顯，與去年同期相比增加498.43%，在工程項目開工增加和財務(wù)費用上升明顯的情況下，公司Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流為-1.41億，相比去年-0.81億出現(xiàn)74.07%的增幅。
行業(yè)政策催化，為公司未來業(yè)績持續(xù)高增長保駕護航：4月6日，住建部、國土資源部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加強近期住房及用地供應(yīng)管理和調(diào)控有關(guān)工作的通知》，其中"（六）增加租賃住房有效供應(yīng)"中明確提出，"鼓勵房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)參與工業(yè)廠房改造，完善配套設(shè)施后改造成租賃住房，按年繳納土地收益。"1）工業(yè)廠房改租賃住房問題由來已久。在國土資源部發(fā)布的《工業(yè)項目建設(shè)用地控制指標》中明確規(guī)定："工業(yè)用地在出讓時，配套項目（主要是行政辦公和員工宿舍）用地面積不得超過工業(yè)項目總用地面積的7%"，但是隨著城鎮(zhèn)化的快速發(fā)展，原本存在于城市內(nèi)的工業(yè)企業(yè)被要求遷出城市，大量閑置工業(yè)廠房直接面臨二次利用的問題，部分工業(yè)企業(yè)就將原有廠房改造為酒店式公寓或者學(xué)生公寓出租。由于閑置工業(yè)廠房普遍存在：污染嚴重、房屋質(zhì)量堪憂、缺乏必要的消防等安保設(shè)施和規(guī)范的管理體系等問題，因此2017年1月，深圳市出臺《寶安區(qū)堅決整治廠房改公寓等違法行為分類處置工作細則》，全面叫停廠房改公寓的行為。我們認為，此次兩部委出臺政策鼓勵工業(yè)廠房改租賃住房，主要還是基于盤活工業(yè)庫存、緩解大城市住房壓力、抑制房價過快上漲的目的。
2）空間上，保守估計900億市場空間加速釋放。目前我國城市建設(shè)用地面積約為5萬平方公里，工業(yè)用地面積占比一般為15%-25%，我們?nèi)∑骄?0%概算城市工業(yè)用地合計1萬平方公里，保守假設(shè)30%工業(yè)用地上的廠房需改建為租賃住房，那么不考慮拆遷、重建成本，僅考慮土壤修復(fù)環(huán)節(jié)，按照我們估算的修復(fù)成本為2萬元/畝計算，該政策即將釋放900億市場空間，如果將土壤修復(fù)過程中的地下水監(jiān)測、治理考慮在內(nèi)，市場空間將在1000-2000億之間。
3）模式上，為土壤修復(fù)PPP模式提供借鑒。土壤修復(fù)項目由于缺乏運營環(huán)節(jié)，因此目前以PPP模式進行的土壤修復(fù)項目屈指可數(shù)，此次政策出臺后，有望為土壤修復(fù)PPP項目提供借鑒，類比PPP項目的一般架構(gòu)，我們認為土壤修復(fù)項目的PPP模式可能為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)與地方土地儲備中心成立SPV，將工業(yè)廠房改造成租賃住房后形成租賃收入，從而滿足PPP模式從建設(shè)到運營的環(huán)節(jié)要求。我們分析認為，一旦這種土壤修復(fù)的PPP模式建立，將徹底解決此前一直阻礙土壤修復(fù)行業(yè)發(fā)展的資金來源和商業(yè)模式問題，結(jié)合目前正在如火如荼進行的資產(chǎn)證券化，預(yù)計萬億土壤修復(fù)市場空間釋放速度將遠遠快于市場預(yù)期。
4）此外，進入2016年以來：中央政策層面，"土十條"業(yè)已出臺，市場對于《土壤污染防治法》在2017年出臺的預(yù)期較強，更有望將土壤治理提升至法律保障層面；政策層面，北京、山西、河北等多個省市已經(jīng)出臺土壤污染防治工作方案；專項資金層面，2016年大幅增加
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