>> 申萬宏源-高能環(huán)境(603588)一季報業(yè)績扭虧，訂單充足進(jìn)一步落實17年高增長預(yù)期-170417
| 上傳日期： |
2017/4/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，董宜安 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
工程承包收入增加，并購子公司并表，營收快速增加。2017Q1 報告期內(nèi)，由于訂單增加，公司環(huán)境修復(fù)、城市環(huán)境及工業(yè)環(huán)境業(yè)務(wù)有所增長，公司營業(yè)收入有較大提升。同時，公司加大管理費用及銷售費用管控，實現(xiàn)一定規(guī)模效應(yīng)，報告期兩項費用同比增長分別為36.74%和39.41%，增速低于營收增速，母公司實現(xiàn)凈利-734 萬元，較上年虧損超過1 千萬元有大幅改善。另因危廢靖遠(yuǎn)宏達(dá)、新德環(huán)保2016 年并表，貢獻(xiàn)凈利潤近千萬元，改善公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)扭虧。但財務(wù)費用同比增長498%，拖累業(yè)績。公司并購子公司及工程墊款增加，企業(yè)財務(wù)費用壓力巨大，后期伴隨運營類項目占比提升，加之BT 類項目進(jìn)入回款期，預(yù)計后期財務(wù)費用將有所改善。
回報機(jī)制增加，迎政策春風(fēng)，環(huán)境修復(fù)及工業(yè)環(huán)境將成主力，公司盈利結(jié)構(gòu)或有改善。當(dāng)前國家分別通過占補平衡增加農(nóng)業(yè)用地回款模式，改善農(nóng)業(yè)用地修復(fù)單純依靠中央財政專項資金進(jìn)行修復(fù)的局面，同時，在住建部于4 月6 日出臺《關(guān)于加強景氣住房及用地供應(yīng)管理和調(diào)控有關(guān)工作的通知》，其中提出鼓勵房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)參與工業(yè)廠房改造，完善配套建設(shè)后改造成租賃住房。激發(fā)社會資本參與熱情，享受土地升值紅利，改變當(dāng)前修復(fù)單純依靠土地交付政府后由政府出資進(jìn)行修復(fù)的局面。2016 年公司環(huán)境修復(fù)、城市環(huán)境和工業(yè)環(huán)境分別占收入31.84%、26.97%、41.19%，隨盈利水平較高的環(huán)境修復(fù)及工業(yè)環(huán)境業(yè)務(wù)高速增長，公司收入結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化，盈利水平將進(jìn)一步提升。
在手訂單充沛保證17 業(yè)績釋放。公司新增訂單金額為5.33 億元，其中：1. 按公司經(jīng)營模式劃分，工程承包類訂單新增2.08 億元，投資運營類訂單新增3.25 億元；2. 按公司業(yè)務(wù)板塊劃分，環(huán)境修復(fù)類業(yè)務(wù)新增訂單2.02 億元，城市環(huán)境類業(yè)務(wù)新增訂單0.09 億元，工業(yè)環(huán)境類業(yè)務(wù)新增訂單3.22 億元。當(dāng)前公司在手訂單充沛，保障2017 年業(yè)績快速提升。
在手訂單金額共計87.68 億元，其中已履行13.05 億元，尚可履行74.63 億元。
土壤修復(fù)新增訂單超預(yù)期，頂尖技術(shù)優(yōu)勢+行業(yè)啟動助力公司修復(fù)業(yè)務(wù)高速增長。公司作為土壤修復(fù)行業(yè)龍頭，市場占有率一直保持在全國前二，公司16 年新簽土壤修復(fù)訂單近14.28 億，為行業(yè)第一。此外，公司與蘇州溶劑廠項目是目前單體規(guī)模最大的原位電加熱熱脫附修復(fù)項目，具備示范意義。預(yù)計未來幾年公司土壤修復(fù)業(yè)務(wù)將借行業(yè)啟動?xùn)|風(fēng)，持續(xù)保持高增長。
危廢行業(yè)漸入正軌，公司積極外延擴(kuò)大產(chǎn)能。截至2016 年末，公司危廢處理處置牌照量已達(dá)到22.66 萬噸，當(dāng)前已達(dá)到30 多萬噸處理能力，再次實現(xiàn)快速增長。公司危廢業(yè)務(wù)借助過去生態(tài)屏障技術(shù)，主要集中在危廢渣場防滲工程。自2014 年桂林醫(yī)廢開始逐步進(jìn)入市場試水，目前公司借助兩個環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金的力量對危廢行業(yè)進(jìn)行積極介入，動作迅猛力度大，預(yù)計公司未來將會繼續(xù)并購加速拓展市場。
投資評級與估值：我們維持公司17-19 年凈利潤預(yù)測為4.14、6.08、7.78 億元，對應(yīng)EPS為1.25、1.84、2.35 元/股（不考慮送轉(zhuǎn)），對應(yīng)17-18 年P(guān)E 為28 倍和19 倍。我們認(rèn)為公司手握超過45 億訂單，借行業(yè)趨勢發(fā)展優(yōu)勢土壤修復(fù)業(yè)務(wù)，積極開拓危廢市場，17年將開啟業(yè)績高增長時代，維持“買入”評級。
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