>> 廣證恒生-柳工（000528）經(jīng)營獲得明顯改善，工程機械龍頭積極走出去-170413
| 上傳日期： |
2017/4/18 |
大?。?/td>
| 995KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
李如娟 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
毛利率方面，土石方機械毛利率同比增長1%，其他工程機械及配件、金融服務毛利率下滑2.3%、12%。經(jīng)營現(xiàn)金流角度，公司16 年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量13.78億元，同比增長848%，應收賬款減少5.3 億元，同比減少16.8%，經(jīng)營情況得到顯著改善。②利潤高增長受益于營業(yè)外收入增加，主要是公司處置了固定資產(chǎn)的利得。
行業(yè)底部企穩(wěn)，2017 上半年高增長無憂
市場上關于工程機械復蘇爭論繁多，我們認為此次工程機械復蘇，是由于替換需求與二手機的出清共振，而二手機出清為主要原因。在2016 年上半年，由于國三的實施，導致二手機加快了出清節(jié)奏（2010 年左右銷售的設備不符合國三標準），擠壓新機銷售，到了下半年供給端二手機基本出清，導致下半年新機購買加速，最終，我們可以看到去年底到今年初挖掘機連續(xù)6 個月增速超過50%，2016 年9 月到2017 年2月增速分別為72%、71%、73%、75%、54%、297%，近年將進入挖掘機市場更新替換最明顯的周期中。對于今年，我們判斷上半年由于銷售旺季，那么整體增速將十分顯著，而下半年預計與去年保持平穩(wěn)，全年挖掘機20%增長，裝載機10%-15%增長。明年、后年國內(nèi)需求將保持平穩(wěn)。
多重催化，一帶一路疊加國企改革
1）一帶一路方面，公司已經(jīng)在一帶一路65 個國家中的63 個建立了完善的代理商體質(zhì)，在6 個國家設立了海外子公司，海外收入占比在同行業(yè)公司中僅次于三一重工，達到30%（涵蓋大集團做工程一起帶出去的量）。到2020 年，憑借著深厚的先發(fā)優(yōu)勢，海外收入將占比達到40%。2）公司目前為貫徹中央“三去一降一補”和“一帶一路”戰(zhàn)略非常成功的廣西唯一一家企業(yè)，得到國務院和廣西政府的高度重視，國企改革值得期待。
盈利預測與估值
公司作為國內(nèi)工程機械龍頭公司，技術+海外渠道優(yōu)勢明顯。預計公司17-18 年攤薄EPS 為0.28、0.37 元，當前股價對應32.1、24.3 倍PE，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示：工程機械復蘇不及預期、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟下滑風險。
|
|
