>> 東興證券-京新藥業(yè)（002020）2016年年報點評：核心品種高增速支撐業(yè)績，國際化加速助力企業(yè)騰飛-170418
| 上傳日期： |
2017/4/18 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張金洋 |
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實現(xiàn)EPS 為0.33 元。
公司2016 年Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入5.25 億元，同比增長36.66%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1152.76萬元，同比下降47.09%；歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤682.30 萬元，同比增長26.79%。
實現(xiàn)EPS 為0.02 元。
公司公告利潤分配預(yù)案，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00 元（含稅）。
觀點：
1、 巨烽未達成業(yè)績承諾，公司四季度整體業(yè)績略低于預(yù)期
公司全年營收18.75 億元，同比增長32.48%，主要源于銷售增長和巨烽并表；公司歸母凈利潤2.12 億，增速27.64%，其中巨烽顯示凈利潤4491.96 萬元，并表4042.76 萬（90%股權(quán)）。
扣除并表因素，公司2016 年母公司凈利潤1.72 億，2015 年公司扣除并表凈利潤1.58 億，母公司業(yè)績增速為7.66%，略低于預(yù)期，主要四季度確認費用較多。
巨烽方面，扣非后凈利潤5286.47 萬（承諾5850 萬），比承諾少了563.53 萬，主要原因是針對新產(chǎn)品3D解剖學系統(tǒng)進行了大力推廣，多次參加國內(nèi)外專業(yè)展會和推廣會，宣傳推廣及會議費用增加；同時加大對閱片中心、手術(shù)影像解決方案以及人機交互界面等新產(chǎn)品的投入和中長期戰(zhàn)略布局。
分季度來看，1-4 季度收入端分別為4.17 億、4.75 億、4.58 億、5.25 億，凈利潤分別為0.61 億、0.78 億、0.62 億、0.12 億，四季度收入端較好，但凈利潤較少，四季度確認費用及資產(chǎn)減值等導致。
分板塊來看收入，藥品板塊維持增速較快，醫(yī)療器械和原料藥板塊增長平穩(wěn)。公司成品藥實現(xiàn)銷售收入9.32億元，同比增長20%；原料藥實現(xiàn)銷售收入5.98 億元，同比增長4%；深圳巨烽實現(xiàn)銷售收入3.21 億元，同比增長11%。
分產(chǎn)品線來看收入，我們認為公司核心產(chǎn)品維持高速增長，二線品種放量較快。瑞舒伐銷售超過4 億元，增速接近30%，康復新液增速略微放緩約25%，地衣芽孢桿菌放量較快增速在40%以上，舍曲林增速約25-30%。
匹伐他汀、左乙拉西坦等重點培育產(chǎn)品積極開拓市場，銷售收入成倍增長。
財務(wù)指標方面，銷售費用率26.75%，比去年同期（25.67%）上升1.08pp，管理費用率12.84%,比去年同期（12.50%）上升0.34pp。公司銷售費用上升較快，我們認為是主力品種和二線品種業(yè)務(wù)推廣過程投入所致。除三大費用之外，公司營業(yè)稅金及附加本期數(shù)比上年同期增加1,333.51 萬元，增長95.82%，主要系會計政策變更導致房產(chǎn)稅、土地使用稅、印花稅等自5 月1 日起在此科目列報。資產(chǎn)減值損失比上年同期增加1137.79 萬元，增長503.96%，主要是商譽減值準備900 萬元所致。我們認為這幾項均對公司業(yè)績有一定影響。
2、 二線品種亮點多，舍曲林、匹伐他汀有望貢獻彈性
公司現(xiàn)階段制劑板塊維持高速增長，根據(jù)樣本醫(yī)院終端數(shù)據(jù)，公司整體制劑增速超過20%（圖1）（備注：數(shù)據(jù)庫未收錄康復新液數(shù)據(jù)）。一線藥物表現(xiàn)強勁，二線藥物儲備豐富（表1），公司在布局二線產(chǎn)品時非常具有前瞻性，產(chǎn)品之間承接較好，心血管領(lǐng)域產(chǎn)品有協(xié)同效應(yīng)，對公司未來的發(fā)展意義重大。在當前時點，我們尤其看好匹伐他汀、舍曲林的放量，在一致性評價完成后，看好辛伐他汀和左乙拉西坦。
舍曲林增速較快，在公司收入占比進一步提升，公司產(chǎn)品目前是國內(nèi)市場份額最大，未來將重點推廣，從精神專科醫(yī)院向綜合醫(yī)院的精神科、腫瘤科等轉(zhuǎn)移，公司產(chǎn)品是分散片，也有一定競爭力。
匹伐他汀進入新版醫(yī)保目錄，作為瑞舒的補充，未來有望實現(xiàn)較快增速。
辛伐他汀出口英國2016 年已經(jīng)賣到5 億片（草根調(diào)研），未來有希望受益于一致性評價（有望作為標準品），在部分省份和OTC 市場有機會。
左乙拉西坦已經(jīng)通過FDA 認證，未來同樣有望受益于一致性評價反哺國內(nèi)市場。
3、 國際化接二連三落地，引進走出雙輪驅(qū)動
引進來方面：公司海外并購接二連三落地（表2）。
一方面，公司將延續(xù)自身在藥物領(lǐng)域的優(yōu)勢，通過并購獲得新藥品種，豐富公司產(chǎn)品線，未來公司可能會更聚焦精神神經(jīng)治療領(lǐng)域；
另一方面，進軍醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的細分領(lǐng)域，如醫(yī)療器械、健康服務(wù)等，以提高公司的實力，增強業(yè)
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