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歸屬母公司凈利潤(rùn)中，醫(yī)藥商業(yè)貢獻(xiàn)4,942.3萬(wàn)元（人民同泰2017Q1歸屬母公司凈利潤(rùn)6,605.53萬(wàn)元，哈藥股份控股74.82%），同比增長(zhǎng)3.5%；醫(yī)藥工業(yè)出現(xiàn)虧損，一季度歸母凈利潤(rùn)僅為-328.9萬(wàn)元。 1、專(zhuān)營(yíng)商簽約過(guò)渡時(shí)期，導(dǎo)致部分區(qū)域一季度收入減少，拖累公司業(yè)績(jī)。 2016年是公司改革的元年，在銷(xiāo)售端，公司第一年推行專(zhuān)營(yíng)商+藥品追蹤碼的銷(xiāo)售模式。在公司的專(zhuān)營(yíng)商制度中，公司把全國(guó)分成2523個(gè)區(qū)縣，每個(gè)區(qū)縣只限定一個(gè)專(zhuān)營(yíng)商進(jìn)行產(chǎn)品銷(xiāo)售推廣。并且專(zhuān)營(yíng)商與公司進(jìn)行"一年一簽"的合作模式，即在每年第一季度與公司簽訂合作協(xié)議，制定當(dāng)年Q2至第二年Q1的銷(xiāo)售目標(biāo)，公司根據(jù)專(zhuān)營(yíng)商銷(xiāo)售完成情況進(jìn)行考核和下一年的篩選。 在經(jīng)過(guò)2016年的專(zhuān)營(yíng)商體系一年的運(yùn)營(yíng)，公司逐漸篩選出一批能力有限的專(zhuān)營(yíng)商，并在2017年第一季度重新簽訂協(xié)議時(shí)進(jìn)行優(yōu)化和替換。由于是第一年運(yùn)行，公司尚缺乏專(zhuān)營(yíng)商轉(zhuǎn)換、交接的經(jīng)驗(yàn)，所以第一季度在部分專(zhuān)營(yíng)商轉(zhuǎn)換的地區(qū)出現(xiàn)收入下降的情況，直接導(dǎo)致公司一季度收入同比下降12.2%。截止到3月31日，2017年的280多家專(zhuān)營(yíng)商全部簽約完成，因此，我們判斷公司二季度的工業(yè)銷(xiāo)售收入有望做到同比增長(zhǎng)。 2、銷(xiāo)售費(fèi)用趨于合理，管理費(fèi)用依然龐大。 經(jīng)過(guò)兩年的調(diào)整，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用趨于合理，2017年Q1銷(xiāo)售費(fèi)用2.02億元，同比下降11.6%，與公司收入增速相仿。而公司管理費(fèi)用依然龐大，Q1達(dá)到4.05億元，同比只下降了2.9%；其中醫(yī)藥工業(yè)管理費(fèi)用高達(dá)3.35億元，依然具備一定的控制空間。 正是由于管理費(fèi)用收入占比的提升，以及稅金的增多，導(dǎo)致公司第一季度出現(xiàn)虧損的情況。其中工業(yè)板塊的管理費(fèi)用率由2016Q1的30.4%上升到2017Q1的33.3%；工業(yè)板塊營(yíng)業(yè)稅金及附加增長(zhǎng)49.2%，所得稅增長(zhǎng)233.2%，兩項(xiàng)稅金合計(jì)增加2,074.3萬(wàn)元。 
    三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議：  公司進(jìn)入改革攻堅(jiān)階段，業(yè)績(jī)有所起伏，我們判斷公司改革步伐并未松懈，Q2業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。我們判斷2017-2019年，收入為162.6億元、189.7億元和220.3億元，同比增長(zhǎng)15.1%、16.6%和16.1%；歸屬母公司凈利潤(rùn)為11.1億元、14.1億元和17.2億元，同比增長(zhǎng)40.7%、27.7%和21.6%。因此，維持對(duì)公司的"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。 
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：  公司內(nèi)部管理低于預(yù)期；外延品種低于預(yù)期；營(yíng)銷(xiāo)改革低于預(yù)期。