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受來水不佳影響，2017 年一季度公司下屬及控股公司水電站累計完成發(fā)電量9797 萬千瓦時，同比下降25.9%，導致一季度扣非凈利潤同比下滑31.4%。但公司一季度收到2017 年農網改造專項補助資金1900 萬元，促使公司歸母凈利潤同比提高4.4%。歷史上一季度業(yè)績占比約為全年的20%，水電站來水波動為正?，F(xiàn)象，我們認為隨裝機2.5 萬千瓦的金盆水電站今年投產，全年業(yè)績有望持續(xù)穩(wěn)健。
    盈利水平受自發(fā)電影響下滑，費用管控能力提升。受公司自發(fā)水電減少影響，公司2017 年一季度毛利率同比下滑10.1 個百分點至22.4%。來水不佳情況下，一季度期間費用率9.6%，同比下降3.1 個百分點，其中銷售費用率為0.01%，持續(xù)保持低位；管理費用率為5.2%，同比下降1 個百分點；財務費用率為4.5%同比下降2.2 個百分點，費用管控水平得到增強。
    三峽集團持股比例升至17.4%，布局堅定。一季報顯示，三峽集團通過下屬孫公司長電資本（原名長電創(chuàng)投）增持公司2%股份，三峽集團累計持股比例升至17.4%，再次彰顯三峽集團對公司的堅定布局。未來背靠三峽集團，有望開拓萬州區(qū)及以外售電市場，開啟二次騰飛，劍指國內一流售電企業(yè)。
    踏電改+國改春風，若“四網融合”推進順利，利潤彈性顯著。目前三峽集團在渝進行“四網融合”打造全新“三峽電網”，若順利推進公司利潤彈性顯著，我們測算1）若三峽低成本水電替換公司外購電，利潤彈性1.1 億元，對應公司凈利潤達3.3 億元（+40%空間）；2）四網融合后若順利整合進入公司，則對應聚龍電力和烏江電力約3.5 億盈利增量，公司凈利潤預計提升至5.7 億元，若考慮烏江和聚龍的外購電源置換，尚有2.6 億以上的利潤空間，預計凈利潤提高至8 億元以上；3）后續(xù)萬州、重慶市場空間若進一步開拓，萬州潛在利潤空間約2.5 億元，公司凈利潤總量有望超10 億元，重慶電力市場若進一步放開，潛在30 億-60 億的售電利潤空間。綜上，若上述事項推進順利中短期我們看3.3億元凈利潤，長期看10 億乃至更高凈利潤，利潤彈性顯著。
    盈利預測與投資建議。現(xiàn)有條件下預計2017-2019 年EPS 為0.28 元、0.33 元和0.39 元，PE 為44X、38X 和31X。公司利潤彈性巨大，長期看300 億市值，維持“買入”評級。
    風險提示：來水波動風險，在建電站建設進度不及預期風險，三峽集團重慶資源整合不及預期風險，電力改革進展緩慢風險等。