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實(shí)際控制人水利部綜合事業(yè)局需政企分家，公司發(fā)展核心邏輯在三峽集團(tuán)入駐為二股東后重置，二次飛躍啟動(dòng)，背靠三峽集團(tuán)公司劍指國(guó)內(nèi)一流售電企業(yè)。目前三峽集團(tuán)全力推進(jìn)重慶四網(wǎng)融合，打造“三峽電網(wǎng)”，三峽水利作為其在重慶唯一上市平臺(tái)，想象空間巨大。若核心邏輯兌現(xiàn)，公司將有望從地方小水電企業(yè)轉(zhuǎn)型為售電平臺(tái)，開拓萬(wàn)州、重慶及外地市場(chǎng)，成為發(fā)電側(cè)改革第一股。3、基本面重置后公司盈利彈性巨大，中短期外購(gòu)電替代后利潤(rùn)彈性約1 億（40%彈性），中長(zhǎng)期有5-10 倍以上利潤(rùn)空間，格局高遠(yuǎn)，有潛力成長(zhǎng)為重慶區(qū)域乃至全國(guó)性售電企業(yè)龍頭，長(zhǎng)期300 億市值可期。
    地方廠網(wǎng)合一稀缺資源，基本面扎實(shí)盈利能力持續(xù)提升。公司為重慶稀缺地方廠網(wǎng)合一小水電公司，現(xiàn)有裝機(jī)22.8 萬(wàn)千瓦時(shí)，在建3.46 萬(wàn)千瓦裝機(jī)，覆蓋重慶市萬(wàn)州區(qū)80%以上面積，50%以上供電，為三峽庫(kù)區(qū)重要電力支撐點(diǎn)，內(nèi)生基本面扎實(shí)，近幾年利潤(rùn)持續(xù)創(chuàng)新高。受制于電源不足，公司高成本的外購(gòu)電占比超過(guò)60%，制約盈利水平，現(xiàn)有業(yè)務(wù)在裝機(jī)逐步投產(chǎn)后達(dá)發(fā)展天花板。
    電改大勢(shì)所趨，解決棄水問(wèn)題及市場(chǎng)化電力交易等帶來(lái)新機(jī)遇。電改加速，售電業(yè)績(jī)逐步放開，清潔能源如水電發(fā)展迎來(lái)新契機(jī)，具市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。重慶經(jīng)濟(jì)和電力消費(fèi)基礎(chǔ)雄厚，電力缺口大，電改啟動(dòng)較早，市場(chǎng)化交易逐步放開，政府背書支持電改以期降低電價(jià)、壯大工商業(yè)基礎(chǔ)，外環(huán)境天時(shí)地利人和。
    三峽集團(tuán)入駐，踏電改+國(guó)改春風(fēng)，二次飛躍劍指一流售電企業(yè)。我們假設(shè)測(cè)算基本面，四階段討論后我們認(rèn)為1）若三峽電站水電替代公司外購(gòu)電，利潤(rùn)彈性1.06 億元（2016 年凈利潤(rùn)2.3 億元），對(duì)應(yīng)公司凈利潤(rùn)達(dá)3.25 億元（+40%空間）；2）四網(wǎng)融合若順利整合進(jìn)入公司，則對(duì)應(yīng)聚龍電力和烏江電力約3.5 億盈利增量，公司凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)提升至5.7 億元，若考慮烏江和聚龍的外購(gòu)電源置換，尚有2.6 億以上的利潤(rùn)空間，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)提高至8 億元以上。3）后續(xù)萬(wàn)州、重慶市場(chǎng)空間若進(jìn)一步開拓，萬(wàn)州潛在利潤(rùn)空間約2.5 億元，公司凈利潤(rùn)總量有望超10 億元，重慶電力市場(chǎng)若進(jìn)一步放開，潛在30 億-60 億的售電利潤(rùn)空間。4）未來(lái)背靠三峽集團(tuán)，劍指國(guó)內(nèi)一流售電企業(yè)，有望全國(guó)范圍開拓市場(chǎng)，轉(zhuǎn)型純售電企業(yè)，空間和市場(chǎng)更大巨大，將有望成為國(guó)內(nèi)售電企業(yè)龍頭公司之一。綜上，中短期我們看3.3 億元凈利潤(rùn)，長(zhǎng)期看10 億乃至更高凈利潤(rùn)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議?，F(xiàn)有條件下預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 為0.28 元、0.33 元和0.39 元，PE 為48X、41X 和34X?？紤]短則40%彈性，長(zhǎng)則5-10 倍利潤(rùn)空間及以上，四海八荒電改第一股的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期看300 億市值，暫給予17 年60X 估值溢價(jià)，目標(biāo)價(jià)16.8 元/股。維持“買入”評(píng)級(jí)。