>> 中信證券-三峽水利(600116)17年一季報點(diǎn)評-三峽再度增持奠定信心,配售電平臺確定性增強(qiáng)-170419
| 上傳日期： |
2017/4/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
崔霖 |
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收入增長預(yù)示電量回升，補(bǔ)助對沖自發(fā)電減少影響。一季度收入同比出現(xiàn)上升，預(yù)計公司供電量企穩(wěn)回升。自發(fā)電量因來水較差、魚背山水庫加固施工等影響同比降25.9%，外購電增多帶來成本增加，從而拖累主營毛利率出現(xiàn)下降。公司當(dāng)期收到2017 年度農(nóng)網(wǎng)改造升級工程專項補(bǔ)助資金1,900 萬元，補(bǔ)助對沖自發(fā)電減少影響，季報業(yè)績基本維持穩(wěn)定。
內(nèi)外兼修促電力主業(yè)增長。公司積極推進(jìn)募投小水電機(jī)組建設(shè)，預(yù)計金盆水電站有望2017 年投產(chǎn)，自發(fā)電量將提高；同時2016 年公司外購電占比57%，在電改背景下，外購電成本有望逐步降低（我們假設(shè)2017~2018 年公司外購電成本分別降0.03、0.03 元/kWh），共促公司電力主業(yè)盈利增長。
三峽再度增持奠定信心，配售電平臺確定性增強(qiáng)。重慶中節(jié)能已于2017年3 月31 日完成股份轉(zhuǎn)讓長江電力過戶手續(xù)，三峽系已正式晉升為二股東，同時根據(jù)季報，長江電力全資子公司長電資本在一季度對公司進(jìn)一步增持，持股比例提高2 個百分點(diǎn)至3.12%，目前三峽系合計持股比例達(dá)到17.4%（水利部及一致行動人持股24.1%）。結(jié)合此前三峽集團(tuán)明確將聯(lián)合重慶地方企業(yè)共促“四網(wǎng)聯(lián)合”（預(yù)計為兩江新區(qū)、涪陵區(qū)、黔江區(qū)、萬州區(qū)），再度彰顯三峽集團(tuán)對于配售電資產(chǎn)整合的決心。而公司作為三峽系直接持股的、唯一的配售電上市公司，成為其配售電平臺的確定性進(jìn)一步增強(qiáng)。
風(fēng)險提示。重慶區(qū)域配售電整合進(jìn)度低于預(yù)期。
維持“增持”評級。公司業(yè)績符合預(yù)期，維持2017~2019 年0.28/0.34/0.37元的盈利預(yù)測，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為44/37/33 倍。公司具較為稀缺的配售電經(jīng)驗及人才優(yōu)勢，電改將打開公司跨區(qū)域擴(kuò)張空間，同時三峽系已升為二股東，二級市場再度增持奠定信心，公司作為三峽集團(tuán)配售電平臺的確定性增強(qiáng)，維持“增持”評級。
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