>> 東興證券-諾力股份（603611）2016年年報及2017年一季報點評：倉儲車輛發(fā)展提速，并購無錫中鼎帶來新增長驅(qū)動力-170419
| 上傳日期： |
2017/4/20 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
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觀點：
2016年業(yè)績增長迅速， 2017年倉儲車輛營業(yè)收入再次提速
2016年公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.09億元，同比增長13.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.45億元，同比增長35.12%，分產(chǎn)品來看，手動倉儲車輛銷售收入為8.40億元（+7.76%），毛利率為27.64%（+6.53pct）；電動步行式倉儲車輛銷售收入為2.24億元（+6.55%），毛利率為28.89%（+5.37pct）；配件及其他銷售收入為1.68億元（+62.8%），毛利率為32.23%（-9.33pct），三者合計占公司收入比重約94%。公司綜合毛利率達到27.20%，同比上升4.30個百分點，毛利率的提升來源于人民幣貶值帶來的匯兌損益，及公司強化管理帶來的成本控制和品牌效應(yīng)的建立。
2017Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.41億元，同比增長達到56%，不考慮無錫中鼎并表，我們估算公司倉儲車輛業(yè)務(wù)收入同比增速約為26%，營業(yè)收入同比增速呈進一步提高的趨勢。目前，受益于宏觀經(jīng)濟的改善，工業(yè)車輛行業(yè)將迎來向上拐點，同時考慮我國內(nèi)燃叉車與電動叉車約8:2的占比結(jié)構(gòu)，我國電動叉車保有量長期有很大成長空間。綜合來看，“周期向上+高成長性”有望促使國內(nèi)電動叉車快速增長，帶動公司電動叉車銷售量與營業(yè)收入的再次提速。
受原材料價格上漲致短期毛利率下降，未來盈利質(zhì)量將改善
公司2017年Q1歸母凈利潤為3404萬，略低于預(yù)期，主要原因為公司產(chǎn)品毛利率較低。上游鋼材、鋼鑄件等原材料價格上漲持續(xù)影響了公司的毛利率，公司2016Q4與2017Q1的毛利率分別為24.4%和24.5%，相比于2016H1明顯下降。從2017年3月起，鋼材整體價格下降，公司新采購原材料成本有望降低，同時公司庫存的高成本原材料于2016年末至2017年一季度逐步消化，預(yù)計從2017年二季度起公司的產(chǎn)品成本端將下降，提升盈利質(zhì)量。在目前行業(yè)擴張周期中，公司戰(zhàn)略為維持低售價以搶占市場份額，長期來看，公司高端品牌有望重新議價、提價，進一步提升盈利能力。
并購無錫中鼎90%股權(quán)，智能物流領(lǐng)域前景廣闊
無錫中鼎為國內(nèi)領(lǐng)先智能物流系統(tǒng)集成商，無錫中鼎承諾2016-2018年業(yè)績?yōu)?200萬元、5000萬元和6800萬元。公司收購中鼎是順應(yīng)傳統(tǒng)的物流倉儲搬運被智能化的倉儲物流逐步革新替代的大趨勢。無錫中鼎主要下游包括冷鏈、醫(yī)藥、鋰電新能源等領(lǐng)域，由于集成所用的設(shè)備能自產(chǎn)自制，所以其集成服務(wù)的質(zhì)量與性價比優(yōu)勢明顯，綜合實力在行業(yè)內(nèi)居前二。無錫中鼎訂單情況與盈利能力良好，我們預(yù)計鋰電設(shè)備自動化倉儲和生產(chǎn)線的訂單是無錫中鼎主要的收入增長來源，我們判斷無錫中鼎2017-2018年將超過業(yè)績承諾，大大增厚母公司業(yè)績。
公司原來主要為設(shè)備制造商，現(xiàn)在除了手動搬運車輛以外，逐步拓寬了產(chǎn)品的維度，包括叉車、AGV機器人、高空作業(yè)平臺等，產(chǎn)品均圍繞著智能倉儲物流系統(tǒng)布局。無錫中鼎為公司打通產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的最重要一步，收購?fù)瓿珊蠊灸軌驅(qū)⒆陨淼膫}儲設(shè)備應(yīng)用到自動化物流系統(tǒng)的搭建中，同時公司倉儲設(shè)備的生產(chǎn)配套能力對無錫中鼎也將形成很好的支撐，我們看好公司與無錫中鼎形成良好的業(yè)務(wù)協(xié)同，持續(xù)受益于智能物流領(lǐng)域的快速增長期。
盈利預(yù)測與投資評級：
考慮無錫中鼎并表，我們預(yù)計公司2017-2019 年營業(yè)收入分別為22.2 億元、27.8 億元和34.5 億元，凈利潤分別為2.46 億元、3.27 億元和4.03 億元，EPS 分別為1.30 元、1.72 元和2.17 元，對應(yīng)PE 分別為23.2X、17.4X 和13.9X，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級，2017 年合理估值30 倍，目標價39 元，具備約30%上漲空間。
風(fēng)險提示：
匯率波動影響，上游原材料價格上漲，無錫中鼎業(yè)績不達預(yù)期，倉儲車輛銷售增長低于預(yù)期。
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