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公司擬每10 股派息0.88 元。
    觀點(diǎn)：
    殺菌劑、除草劑產(chǎn)品銷量大幅提升。公司以光氣為原料，已形成殺菌劑、除草劑和精細(xì)化工中間體3 大類別十多個(gè)品種，有6 大主要產(chǎn)品，分別為殺菌劑多菌靈、甲基硫菌靈，除草劑草甘膦、敵草隆，農(nóng)藥中間體氨基甲酸甲酯、磺酰基異氰酸酯，其中多菌靈、甲基硫菌靈、敵草隆產(chǎn)銷規(guī)模及出口量均居國(guó)內(nèi)同行業(yè)前列。
    殺菌劑產(chǎn)品銷量YoY+15.10%，營(yíng)收7.71 億元，YoY+19.28%，毛利率提升1.65ppt 至38.79%。2016 年殺菌劑價(jià)格總體平穩(wěn)。除草劑產(chǎn)品銷量YoY+53.82%，營(yíng)收4.19 億元，YoY+35.95%，毛利率提升7.77ppt至17.88%。2016 年公司草甘膦原藥銷量大幅增加，草甘膦價(jià)格自2016 年3 季度起逐步回升。精細(xì)化工（以農(nóng)藥中間體為主）產(chǎn)品營(yíng)收3.11 億元，YoY-15.92%，毛利率下滑4.10ppt 至31.64%。
    環(huán)保趨嚴(yán)重塑農(nóng)藥行業(yè)生產(chǎn)格局，部分農(nóng)藥品種漲價(jià)有望持續(xù)。自2016 年4 季度以來(lái)，環(huán)保趨嚴(yán)導(dǎo)致原料緊缺，部分農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲。2016 年中央環(huán)保環(huán)保督查行動(dòng)中，多個(gè)省市的工業(yè)園被要求整改提升，尤其是環(huán)保門檻較低的區(qū)域，部分環(huán)保不達(dá)標(biāo)的企業(yè)已被永久關(guān)停，對(duì)于農(nóng)藥原藥尤其是中間體生產(chǎn)基地和生產(chǎn)企業(yè)影響很大。第三批環(huán)保核查即將啟動(dòng)，山東、四川、河北等地是農(nóng)藥生產(chǎn)的主要地區(qū)，預(yù)計(jì)部分相關(guān)農(nóng)藥品種供應(yīng)有望持續(xù)收縮。以公司農(nóng)藥品種為例，自2016 年10 月至今，多菌靈由3.40 萬(wàn)元/噸累計(jì)上漲10%至現(xiàn)價(jià)3.74 萬(wàn)元/噸，草甘膦由1.88 萬(wàn)元/噸累計(jì)上漲14%至現(xiàn)價(jià)2.15 萬(wàn)元/噸，敵草隆由2.80 萬(wàn)元/噸累計(jì)上漲14%至現(xiàn)價(jià)3.20 萬(wàn)元/噸。
    增發(fā)募投項(xiàng)目豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，新興品種打開成長(zhǎng)空間。公司擬非公開發(fā)行募資不超過(guò)14 億元，投資建設(shè)6個(gè)項(xiàng)目。其中東至基地3 個(gè)項(xiàng)目：碼頭工程、熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目、1.5 萬(wàn)噸/年鄰苯二胺技改項(xiàng)目；廣德基地3 個(gè)項(xiàng)目：3000 噸/年吡唑醚菌酯項(xiàng)目、1200 噸/年噁唑菌酮、研發(fā)中心項(xiàng)目。吡唑醚菌酯屬甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑，2014 年銷售額10 億美元，其原藥國(guó)內(nèi)專利在2015 年6 月過(guò)期，截至2016 年12 月，工信部登記的吡唑醚菌酯原藥生產(chǎn)備案廠家為21 家，但是實(shí)際可以量產(chǎn)的廠家非常有限，目前市場(chǎng)仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。噁唑菌酮屬光氣化產(chǎn)品，未來(lái)可以替代一部分傳統(tǒng)殺菌劑，發(fā)展前景良好。
    農(nóng)藥、光氣化新材料兩大產(chǎn)業(yè)鏈并舉。未來(lái)公司將對(duì)農(nóng)藥和光氣化精細(xì)化工中間體兩類產(chǎn)品鏈延伸開發(fā)，農(nóng)藥產(chǎn)品開發(fā)選擇高效低毒的新品種原藥、制劑新劑型和生物農(nóng)藥等，光氣化精細(xì)化工中間體產(chǎn)品選擇新農(nóng)藥、醫(yī)藥、新型材料合成的重要中間體。
    結(jié)論：
    我們預(yù)計(jì)2017~2019年凈利潤(rùn)分別為2.36億元、3.07億元、4.34億元，EPS分別為0.63元、0.82元、1.15元。
    目前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為26倍、20倍、14倍。首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格下滑；環(huán)保核查執(zhí)行力度不及預(yù)期；新建產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期。