>> 中投證券-特變電工（600089）業(yè)績略超預期，海外業(yè)務與新能源增長勢頭強勁-170419
| 上傳日期： |
2017/4/20 |
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強烈推薦 |
作者： |
張鐳 |
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2016 年公司業(yè)績略超市場預期，第四季度確認收入較多。
2017 年將充分受益‘一帶一路’政策，海外業(yè)務有望大幅增長。目前公司的估值較低，安全邊際較高，建議重點關(guān)注。
投資要點：
受益‘一帶一路’不斷深入，公司海外業(yè)務有望迎來爆發(fā)。公司位于‘一帶一路’亞洲板圖起始之點新疆，10 年前開始的海外市場布局已見成效。在‘一帶一路’國家地區(qū)承接項目居行業(yè)首位，在東南亞、非洲和歐美地區(qū)地均有業(yè)務布局。同時，公司海外項目多采用進出口銀行的“兩優(yōu)”貸款，資金成本較低、回款有保障。截至2016 年末，公司在手海外訂單額超50 億美元，2017年公司新增海外訂單有望創(chuàng)新高。目前公司海外業(yè)主占比20%左右，公司規(guī)劃2020 年海外業(yè)務占比提高至50%左右。公司今年開工不確認的海外輸變電EPC工程項目較多，海外業(yè)務有望爆發(fā)。
變壓器業(yè)務小幅增長，繼續(xù)保持龍頭位置。2016 年公司變壓器業(yè)務實現(xiàn)營收96.70 億元，同比增長0.48%；毛利率25.01%，同比增加1.54 個百分點，主要原因在于高毛利特高壓項目占比提高。2016 年電網(wǎng)集中招標中標率排名行業(yè)第一，輸變電產(chǎn)業(yè)國內(nèi)市場簽訂訂單金額約223 億元。2016 年變壓器產(chǎn)品產(chǎn)量和銷量為 2.58 億 kVA，同比增長14.16%。2017-2018 進入特高壓招標及建設(shè)高峰期，公司變壓器業(yè)務有望大幅增長，目前在手特高壓訂單超50 億元，這些訂單將在17-18 年逐步收入確認。公司印度特高壓變壓器研發(fā)生產(chǎn)基地已建設(shè)宋成，推動變壓器及其他國際業(yè)務收入占比不斷提升，鞏固龍頭地位。
新能源業(yè)務布局完善，未來高速增長可期。公司新能源業(yè)務涉及多晶硅制造、光伏電站EPC 及光伏、風電場運營等，加大系統(tǒng)集成業(yè)務拓展。2016 年公司新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程業(yè)務實現(xiàn)營收102.13 億元，營收占比約25%，超越變壓器板塊，成為公司營收占比最高的業(yè)務板塊。營收同比增長15.46%，系公司2016 年營收增幅最大的板塊。2016 年公司多晶硅產(chǎn)量為 2.28 萬噸，居世界第四位，已經(jīng)超產(chǎn)，計劃2017 上半年擴產(chǎn)至3 萬噸。通過規(guī)模優(yōu)勢及技術(shù)進步控制成本，在市場價格降低的情況系，提高盈利能力。2016 年公司光伏EPC 工程全國第一，風光電站運營項目規(guī)模共計520MW，后續(xù)可為公司帶來長期穩(wěn)定的收益。以每瓦0.3 元的凈利潤估算，保守估計運營項目每年凈利潤為1.5 億元。
公司業(yè)績增速已觸底反彈，2017 業(yè)績有望繼續(xù)穩(wěn)定增長。2017 年，特高壓建設(shè)將進入招標及建設(shè)高峰期，變壓器業(yè)務有望由平穩(wěn)轉(zhuǎn)為增長。受‘一帶一路’政策推動，公司新能源業(yè)務及海外輸變電業(yè)務有望保持較高增長速度。
2016 年公司毛利率水平提升至18.19%，今年毛利率水平有望繼續(xù)提升。公司業(yè)務結(jié)構(gòu)逐步宋善，海外輸變電業(yè)務占比不斷提升，充分享受國外電力建設(shè)加速的紅利。
盈利預測：預測17-19 年公司的EPS 為0.81 /0.99 /1.13,對應PE 為14.74/12.10/10.63,考慮到一帶一路政策對于公司海外業(yè)務的帶動，17 年或?qū)⒂瓉砗Ｍ鈽I(yè)務爆發(fā)，給予17 年18 倍PE，對應目標價14.58 元。
風險提示：海外業(yè)務拓展不達預期，新能源業(yè)務發(fā)展不及預期的風險
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