>> 申萬宏源-特變電工(600089)業(yè)績增速符合申萬宏源預(yù)期，看好17年一帶一路發(fā)力-170418
| 上傳日期： |
2017/4/19 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，葉旭晨，韓啟明 |
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投資要點(diǎn)：
業(yè)績增速符合申萬宏源預(yù)期，海外業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)未來增長。報告期內(nèi)，公司歸母凈利潤同比增長16.7%，增速符合申萬宏源預(yù)期，較2015 年14.49%的業(yè)績增速有小幅增長。從利潤表來看，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用增速與收入增速基本相符，財務(wù)費(fèi)用方面，由于人民幣貶值造成匯兌收益而大幅減少，對凈利潤產(chǎn)生顯著的提振作用。我們認(rèn)為未來管理費(fèi)用與銷售費(fèi)用的增長有限，而財務(wù)費(fèi)用會逐漸恢復(fù)常態(tài)，凈利潤率較高的海外輸變電業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)未來業(yè)績增長。
海外輸變電暫時性下滑，17 年對增長保持樂觀。2016 年公司海外輸變電業(yè)務(wù)營業(yè)收入、營業(yè)成本分別同比下降13.38%、14.49%，主要是本期確認(rèn)收入減少及新簽項(xiàng)目尚未大規(guī)模開工所致。公司深耕海外輸變電工程業(yè)務(wù)多年，近年來圍繞“一帶一路”戰(zhàn)略，加快“走出去”步伐，16 年底在手訂單達(dá)到50 億美金。16 年海外輸變電業(yè)務(wù)收入略低于預(yù)期，主要由于海外工程業(yè)務(wù)確認(rèn)收入容易受開工節(jié)奏影響，但我們認(rèn)為公司海外業(yè)務(wù)的風(fēng)控能力較強(qiáng)，而國家金融機(jī)構(gòu)對于海外業(yè)務(wù)的支持保障公司項(xiàng)目未來順利實(shí)施。我們維持對輸變電業(yè)務(wù)增長的樂觀判斷，預(yù)計(jì)2-3 季度新項(xiàng)目將貢獻(xiàn)更多收入。
變壓器與電纜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新能源工程規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張。變壓器收入增長0.48%，毛利率增長1.54%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向特高壓遷移；電線電纜輸入增長4.87%，毛利率上漲2.88%，出口產(chǎn)品拉動毛利提升；我們預(yù)計(jì)后續(xù)傳統(tǒng)電力設(shè)備銷售業(yè)務(wù)收入增長平穩(wěn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來毛利率小幅提升。2016 年公司新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程營業(yè)收入102.13 億元，較上年同期增長15.46%。2016 年度公司多晶硅產(chǎn)量2.28 萬噸，世界第四、國內(nèi)第二，2017 年公司繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能有望達(dá)到3 萬噸；報告期內(nèi)公司確認(rèn)收入的光伏裝機(jī)1171.79MW，同比增長38%，確認(rèn)收入的風(fēng)電裝機(jī)210.34MW。公司新能源業(yè)務(wù)受益多晶硅擴(kuò)產(chǎn)與工程業(yè)務(wù)擴(kuò)張，穩(wěn)定增長值得期待。
輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)助力ROE 持續(xù)提升，回款能力向好。公司2016 年ROE 上升至9.94%，創(chuàng)造5 年來新高，增長主要來自凈利潤率提升，財務(wù)費(fèi)用率降低影響顯著。報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款82.50 億元，同比減少6.29%；收現(xiàn)率102.97%，比上年同期提升6.22 個百分點(diǎn)。公司大力發(fā)展海外輸變電工程與新能源工程業(yè)務(wù)，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)比重增加有望帶動ROE 持續(xù)提升。
維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級：暫不考慮配股的影響，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司17-19 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.79 億元、30.47 億元和36.87 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.79、0.94 和1.14 元/股，目前股價對應(yīng)PE 分別為15 倍、13 倍和10 倍，依然顯著低于行業(yè)平均水平，維持“買入”評級。
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