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    投資要點(diǎn)     
    疆內(nèi)春節(jié)因反恐影響消費(fèi)，疆外保持翻倍高增長(zhǎng)。公司Q1營(yíng)收為2.43億元，同比+28.55%，增速有所下降。1Q總銷(xiāo)量2.73萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)疆外8000噸，同比+200%以上；疆內(nèi)1.93萬(wàn)噸，同比+4%。疆內(nèi)增速大幅放緩，原因是今年春節(jié)新疆反恐收緊，大部分企事業(yè)單位春節(jié)需要值班，安檢也更加嚴(yán)格，因此聚會(huì)、朋友走訪減少，消費(fèi)量下降。 
    毛利率同比降3.5pct，管理費(fèi)用率同比降2.5pct。公司Q1毛利率為29.4%，同比-3.5pct，主要系輔材包材成本上升導(dǎo)致。Q1銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為13.3%/3.6%/-0.1%，同比+0.1pct/-2.5pct/-0.4pct，其中管理費(fèi)用同比-24.3%。公司在銷(xiāo)售投入上仍然遵循了一貫的謹(jǐn)慎做法。 老區(qū)域繼續(xù)做細(xì)，新區(qū)域逐漸發(fā)力。華東、華南等主力區(qū)域今年仍然保持了高增長(zhǎng)，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量增加不大，主要依靠對(duì)網(wǎng)點(diǎn)的進(jìn)一步開(kāi)發(fā)，以及單店收入的提高，天潤(rùn)在擁有一定知名度后，單店銷(xiāo)量明顯提升。去年底將省內(nèi)銷(xiāo)售部長(zhǎng)派往省外后，今年長(zhǎng)沙、成都、青島、武漢等區(qū)域開(kāi)始發(fā)力，有望成為重要增量貢獻(xiàn)?，F(xiàn)代渠道的鋪貨逐步上架、電商渠道增長(zhǎng)迅速。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司17-19年收入分別為12億（+41%）、17億（+39%）和24億（+38%），凈利分別為1.1億（+43%）、1.6億（+43%）和2.3億（+44%），EPS分別為1.08元、1.54元和2.21元。  
    疆內(nèi)增速放緩?fù)侠蹣I(yè)績(jī)，但我們認(rèn)為公司看點(diǎn)在于疆外市場(chǎng)，疆內(nèi)只起到現(xiàn)金牛作用，目前疆外的知名度和銷(xiāo)售正迅速提高。上半年基數(shù)較高，因此今年前低后高的概率較大。目前估值雖不低（46X17PE），但市值較小，PEG≈1也合理。 我們繼續(xù)看好公司成長(zhǎng)為全國(guó)化特色乳企的潛力，如果由于疆內(nèi)放緩的拖累導(dǎo)致股價(jià)短期大幅波動(dòng)，我們建議可以繼續(xù)增持。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全問(wèn)題、疆外拓展不及預(yù)期