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    制冷劑業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)好
    報(bào)告期內(nèi)，公司制冷劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收24.1 億元（YoY 7.4%），銷量25.5萬噸（YoY 21.9%），以浙江地區(qū)為例，主要產(chǎn)品R22 全年均價(jià)0.91 萬元/噸，（YoY -21.5%），R134a 均價(jià)1.92 萬元/噸（YoY 4.9%），且由于R410a等替代制冷劑占比提升，相應(yīng)毛利率增4.8pct 至17.9%。
    新材料及電子化學(xué)品業(yè)務(wù)快速發(fā)展
    報(bào)告期內(nèi)，公司含氟聚合材料（PTFE、PVDF、氟橡膠等）/食品包裝材料（PVDC 等）/分別實(shí)現(xiàn)營收7.8/6.0 億元，同比增15%/25%，銷量分別提升36%/28%，對(duì)應(yīng)毛利率分別提升1.1/3.1pct 至10.4%/25.2%；電子化學(xué)材料（六氟磷酸鋰、電子氣體）實(shí)現(xiàn)營收1.6 億元，同比增40%，主要受六氟磷酸鋰漲價(jià)帶動(dòng)，銷量與2015 年持平，對(duì)應(yīng)毛利率提升8.2pct 至29.2%；近期商務(wù)部裁定日本進(jìn)口聚偏二氯乙烯-氯乙烯共聚樹脂存在傾銷，即日起征收旭化成等三家公司47.1%的反傾銷稅，公司相關(guān)產(chǎn)品有望受益。
    傳統(tǒng)業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)穩(wěn)定
    報(bào)告期內(nèi)，公司氟化工原料（氫氟酸、甲烷氯化物等）/基礎(chǔ)化工產(chǎn)品（硫酸、氯磺酸等） 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收10.7/10.2 億元， 毛利率小幅下滑至21.1%/15.6%；石化材料業(yè)務(wù)（己內(nèi)酰胺等）量?jī)r(jià)齊升，營收10.2 億元，同比增39.4%，銷量增18.8%，毛利率增2.3pct 轉(zhuǎn)正至0.9%。
    2017 年以來制冷劑景氣快速回升
    2017 年初以來，由于供需格局改善，制冷劑價(jià)格快速上漲，R22/R134a/R410a 分別較年初上漲68%/56%/164%，目前報(bào)價(jià)1.55/3.05/4.75 萬元/噸；2017Q1 空調(diào)銷售情況良好，考慮二季度消費(fèi)旺季來臨，且近期企業(yè)庫存較低，短期氯堿平衡、鹽酸脹庫仍將制約企業(yè)開工率，制冷劑價(jià)格有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。
    維持“買入”評(píng)級(jí)
    巨化股份是國內(nèi)氟化工行業(yè)的龍頭企業(yè)，制冷劑景氣階段性回升有助于公司業(yè)績(jī)改善；新材料及電子化學(xué)品業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，5000 噸含氟化學(xué)品、1萬噸PVDF，高純電子氣體（一期）等均已建成，進(jìn)入認(rèn)證及后續(xù)放量階段，將構(gòu)成公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2017、2018 年EPS 分別為0.20/0.30 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求下滑風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。