>> 中信建投-天銀機(jī)電（300342）家電穩(wěn)健軍工迅猛，延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)-170420
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2017/4/20 |
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作者： |
黎韜揚(yáng) |
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實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為5085.43 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)57.26%，同比增速創(chuàng)歷史新高。一季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅上升主要得益于家電零部件業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展及軍工電子業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)。家電業(yè)務(wù)方面，受冰箱能效新標(biāo)影響，高端節(jié)能及變頻冰箱核心部件市場(chǎng)需求繼續(xù)大規(guī)模攀升。公司在無(wú)功耗起動(dòng)器、迷你型PTC 起動(dòng)器和變頻控制器等核心產(chǎn)品方面的產(chǎn)能布局效果顯著，家電業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收與凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)。
公司軍工電子業(yè)務(wù)始終受益于國(guó)防信息化需求增長(zhǎng)及公司自身在相關(guān)領(lǐng)域積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，雷達(dá)信號(hào)模擬器業(yè)務(wù)繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)。借助訊息科技在信號(hào)處理方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司高速信號(hào)處理業(yè)務(wù)市場(chǎng)認(rèn)可度不斷提升，目前已成為軍品業(yè)務(wù)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。在新老產(chǎn)品的雙重推動(dòng)下，公司軍工電子業(yè)務(wù)一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3839.11 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)288.24%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1718.60 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)504.77%。
資本運(yùn)作加速軍工發(fā)展，民參軍標(biāo)桿受益政策推進(jìn)公司已完成對(duì)訊析科技100%股權(quán)收購(gòu)，高速信號(hào)處理業(yè)務(wù)已成為軍工板塊新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。憑借訊析科技在超寬帶高速信號(hào)處理方面的領(lǐng)先技術(shù)，華清瑞達(dá)將減少對(duì)通用高端信號(hào)處理平臺(tái)技術(shù)產(chǎn)品的進(jìn)口依賴，雷達(dá)射頻仿真領(lǐng)域的領(lǐng)先地位得以鞏固，進(jìn)一步提升雷達(dá)目標(biāo)及電子戰(zhàn)模擬器產(chǎn)品的技術(shù)水平。
我們認(rèn)為，兩者的融合不僅大幅提升了技術(shù)研發(fā)能力，也將公司下游應(yīng)用市場(chǎng)從雷達(dá)/電子戰(zhàn)擴(kuò)展到通信、導(dǎo)航、航電、通用控制等泛國(guó)防信息化市場(chǎng)，公司獲取軍品訂單的能力大幅提高。
公司于2016 年完成對(duì)子公司天銀星際的增資擴(kuò)股，清華大學(xué)以12 項(xiàng)專利入股天銀星際，國(guó)內(nèi)微納衛(wèi)星及星敏感器領(lǐng)軍人物尤政院士及其科研團(tuán)隊(duì)共同持有33.35%公司股權(quán)。天銀星際成為國(guó)內(nèi)第一家商業(yè)化運(yùn)營(yíng)的空間光學(xué)敏感器公司，將在星敏感器產(chǎn)業(yè)化及進(jìn)口替代方面取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前公司產(chǎn)品已配裝國(guó)內(nèi)相關(guān)型號(hào)，有望成為軍工業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
中央軍民融合發(fā)展委員會(huì)已于17 年初成立，裝發(fā)部也已部署制定12 條舉措45 項(xiàng)任務(wù)，切實(shí)推動(dòng)軍民融合深度發(fā)展。目前軍隊(duì)體制改革也已進(jìn)入下半場(chǎng)，全軍最新調(diào)整組建的84 個(gè)軍級(jí)單位已于19 日首次曝光，軍改主要部署或已經(jīng)到位。預(yù)計(jì)2017 年上半年將落實(shí)16 年積壓的各類計(jì)劃，相關(guān)軍品訂單將逐步下發(fā)，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)的壓制作用17 年底有望基本消除。我們認(rèn)為，公司作為國(guó)防信息化領(lǐng)域的標(biāo)桿民參軍企業(yè)將直接受益于相關(guān)政策的實(shí)質(zhì)推進(jìn)，公司訂單的數(shù)量、體量有望大幅增長(zhǎng)，軍品業(yè)績(jī)將步入高速兌現(xiàn)期。
產(chǎn)能布局效果顯著，家電穩(wěn)增有望持續(xù)
公司作為冰箱壓縮機(jī)零部件市場(chǎng)強(qiáng)大一極，長(zhǎng)期專注冰箱節(jié)能、變頻配件產(chǎn)品發(fā)展，起動(dòng)器及吸氣消音器產(chǎn)品市占率均達(dá)到四分之一左右。新版能效國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)施后，各大冰箱廠紛紛轉(zhuǎn)型生產(chǎn)高端節(jié)能冰箱及變頻冰箱，作為國(guó)內(nèi)唯一可量產(chǎn)無(wú)功耗起動(dòng)器的企業(yè)，公司行業(yè)地位得到大幅提升。無(wú)功耗起動(dòng)器、迷你型PTC起動(dòng)器及變頻控制器等產(chǎn)品作為高端節(jié)能冰箱及變頻冰箱的核心部件，產(chǎn)品訂單迅速增長(zhǎng)。公司前期已積極布局核心家電產(chǎn)品生產(chǎn)線的產(chǎn)能建設(shè)，在保證產(chǎn)能的同時(shí)降低了產(chǎn)品成本。目前變頻冰箱的市場(chǎng)占有率僅為17%左右，未來(lái)發(fā)展空間十分廣闊，變頻控制器產(chǎn)品有望成為公司傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們認(rèn)為，公司作為國(guó)內(nèi)冰箱壓縮機(jī)配件龍頭，變頻節(jié)能技術(shù)與產(chǎn)品市占率均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，家電業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望持續(xù)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：軍民融合雙向發(fā)力，維持買入評(píng)級(jí)
能效標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施為變頻冰箱的普及應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)，進(jìn)而帶來(lái)對(duì)變頻控制器、無(wú)功耗起動(dòng)器等配件產(chǎn)品的龐大需求，公司作為冰箱配件行業(yè)龍頭將持續(xù)受益，家電業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)高度可期；軍品方面，公司已完成對(duì)技術(shù)的升級(jí)完善，產(chǎn)品覆蓋面也將迅速擴(kuò)大，在政策與市場(chǎng)需求的推動(dòng)下，公司軍品業(yè)績(jī)將迎來(lái)高速兌現(xiàn)期。
我們堅(jiān)定看好公司未來(lái)發(fā)展前景，預(yù)測(cè)公司2017 年至2019 年的歸母凈利潤(rùn)分別為2.30 億元、3.12 億元、4.37億元，同比增長(zhǎng)分別為39.17%、35.69%、40.09%，相應(yīng)17 年至19 年EPS 分別為0.70、0.95、1.33 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為31、23、17 倍，維持買入評(píng)級(jí)。
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