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公司煤炭資源豐富，截至2016 年末，公司共控制的煤炭保有儲(chǔ)量22.10 億噸，可采儲(chǔ)量10.37 億噸；鋁業(yè)板塊已形成“上游開采（鋁土礦）→中游冶煉（氧化鋁、電解鋁）→下游加工（鋁材）”的完整產(chǎn)業(yè)鏈，截至2016 年末，公司擁有氧化鋁產(chǎn)能80 萬噸/年、氫氧化鋁產(chǎn)能10 萬噸/年、電解鋁產(chǎn)能146萬噸/年、裝機(jī)容量2270KW 、陽極炭塊產(chǎn)能56 萬噸/年、鋁材產(chǎn)能15 萬噸/年，其中電解鋁和氧化鋁均為合規(guī)產(chǎn)能。
    煤穩(wěn)鋁揚(yáng)，公司業(yè)績有望反轉(zhuǎn)。2017 年將是煤炭供給側(cè)改革的深化之年，煤炭價(jià)格很難出現(xiàn)大漲大跌的情形，基本保持穩(wěn)定。公司的無煙煤和貧瘦煤品質(zhì)較好，非常暢銷，將為公司業(yè)績提供堅(jiān)實(shí)保障；鋁行業(yè)則是受益供給側(cè)改革政策，整體供需關(guān)系有望從過剩走向短缺，鋁價(jià)上漲將為公司業(yè)績提供高彈性，其中新疆地區(qū)的鋁業(yè)務(wù)成本較低，一季度業(yè)績亮眼，利潤總額達(dá)到2.09 億元。
    受益供改，鋁價(jià)有望大幅上揚(yáng)，為公司業(yè)績提供更多彈性。年初以來，鋁行業(yè)的供給側(cè)改革政策頻出。第一，2017 年3 月，環(huán)保部等多部門及地方政府聯(lián)合發(fā)布《京津冀及周邊地區(qū)2017 年大氣污染防治工作方案》：在涉及的28 個(gè)城市中，在冬季采暖季，電解鋁、氧化鋁、陽極碳素分別限產(chǎn)30%、30%、50%；第二，2017 年4 月，發(fā)改委等多部委發(fā)文要求清理違法違規(guī)產(chǎn)能，粗略估算，影響產(chǎn)能約800 萬噸。這些供給側(cè)收縮的政策將直接改變電解鋁的供需關(guān)系，鋁價(jià)有望大幅上漲。我們預(yù)計(jì)2017 年的鋁價(jià)中樞上移至16000 元/噸，這將為公司業(yè)績提供更多彈性。
    首次覆蓋，“買入”評(píng)級(jí)。公司主營煤炭和鋁業(yè)務(wù)，由于供給側(cè)改革等因素，煤炭價(jià)格有望保持穩(wěn)定，為公司提供業(yè)績保障；鋁板塊則是受益供給側(cè)改革政策，整體供需關(guān)系有望扭轉(zhuǎn)，同時(shí)公司電力、陽極碳?jí)K、氧化鋁等原料都有一定比例的自給率，可以有效降低成本，新疆地區(qū)更是成本優(yōu)勢(shì)顯著。我們?nèi)昕春娩X價(jià)上漲，為公司業(yè)績?cè)黾訌椥?。預(yù)計(jì)2017-2019 年的EPS 分別為0.62 元、0.77 元、0.83 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為12 倍、9 倍、9 倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 1）供給側(cè)改革政策實(shí)施不及預(yù)期；2）需求大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)；3）鋁價(jià)、煤價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；4）鋁價(jià)上漲幅度不及預(yù)期；5）探礦權(quán)訴訟風(fēng)險(xiǎn)