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公司是國(guó)內(nèi)鋁電解電容龍頭，全球市占率排名第六（2015 年數(shù)據(jù)），是全球少數(shù)擁有“腐蝕箔+化成箔+電解液+專用設(shè)備+鋁電解電容器”全產(chǎn)業(yè)鏈布局的企業(yè)。
    2016 年公司毛利率34.88%，較2015 年同期提升0.2 個(gè)百分點(diǎn)，高于國(guó)內(nèi)同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手近10 個(gè)百分點(diǎn)。2016 年公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，期間實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.53 億元，同比增長(zhǎng)18.73%；歸母凈利潤(rùn)2.64 億元，同比增長(zhǎng)17.10%。其中2016Q4 單季度營(yíng)收增速28.37%，達(dá)到上市以來(lái)最好水平。
    在建工程大幅提升，助力2017 年業(yè)績(jī)穩(wěn)步前進(jìn)。2016 年年報(bào)顯示在建工程達(dá)到1,0109 萬(wàn)元（2016 年末固定資產(chǎn)賬面原值7.63億元），較2016 中報(bào)顯示的3025 萬(wàn)元大幅提升，提升的原因主要有：1）新疆高壓化成箔生產(chǎn)線設(shè)備改造（6035 萬(wàn)元，較期初提升3769 萬(wàn)元）；2）固態(tài)電容產(chǎn)能的持續(xù)投入。預(yù)計(jì)2017 年固態(tài)電容產(chǎn)能持續(xù)釋放將提升公司營(yíng)收，同時(shí)新疆化成箔的投產(chǎn)將減少公司在成本端的開支。
    消費(fèi)電子占比逐步提升，進(jìn)口替代空間依舊廣闊。公司鋁電解電容的下游應(yīng)用主要在節(jié)能照明、消費(fèi)電子和工業(yè)領(lǐng)域，2016 年預(yù)計(jì)占比分別為45%、35%和20%。在節(jié)能照明領(lǐng)域，下游客戶涵蓋世界三大照明產(chǎn)品制造商（德國(guó)歐司朗、荷蘭飛利浦、美國(guó) GE）以及國(guó)內(nèi)知名企業(yè)。在消費(fèi)電子領(lǐng)域， 隨著固態(tài)電容產(chǎn)能增加，未來(lái)公司產(chǎn)品在消費(fèi)電子領(lǐng)域的占比將逐步提升。同時(shí)，2016 年公司在消費(fèi)電源智能手機(jī)快充領(lǐng)域取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，產(chǎn)品在智能手機(jī)快充領(lǐng)域市占率全球第一。
    在進(jìn)口替代方面，中國(guó)作為鋁電解電容最大的消費(fèi)國(guó)，但目前在中高檔鋁電解電容器產(chǎn)品方面，仍主要依賴進(jìn)口日本產(chǎn)品，根據(jù)2016 年1-12月中國(guó)電子元件海關(guān)進(jìn)出口情況表，中國(guó)鋁電解電容器出口額為48.8 億元，進(jìn)口額為101.81 億元，貿(mào)易逆差約為53.01 億元。公司作為國(guó)內(nèi)鋁電解電容龍頭，主流產(chǎn)品質(zhì)量接近國(guó)際一線水準(zhǔn)，未來(lái)的進(jìn)口替代空間巨大。
    給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2018 年?duì)I業(yè)收入19.11、21.97 億元，歸母凈利潤(rùn)為3.35、3.95 億元，EPS 為1.12、1.31 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017-2018年估值為31.52、26.95 倍。我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，在節(jié)能照明領(lǐng)域穩(wěn)健增長(zhǎng)，在消費(fèi)電子領(lǐng)域仍有廣闊的成長(zhǎng)空間，長(zhǎng)期看好成為全球鋁電解電容一流企業(yè)。
    同時(shí)，公司長(zhǎng)期秉承回饋股東的理念，上市兩年連續(xù)分紅率近90%，綜合考慮給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游終端需求放緩、消費(fèi)電子業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期