>> 申萬宏源-齊峰新材(002521)2017年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：量價(jià)齊升促業(yè)績拐點(diǎn)向上，17年持續(xù)受益自備電廠和新產(chǎn)能投放，維持增持-170420
| 上傳日期： |
2017/4/20 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周海晨，屠亦婷，范張翔 |
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預(yù)計(jì)2017年1-6 月歸母凈利達(dá)到8301.55-11320.29 萬元（同比增長10%-50%）。
銷量增長+產(chǎn)品提價(jià)落實(shí)，17Q1 量價(jià)齊升，同時(shí)電氣成本節(jié)省，促業(yè)績開始拐點(diǎn)向上。1）產(chǎn)品連續(xù)提價(jià)對(duì)沖成本上漲。2017 年一季度造紙行業(yè)需求依舊旺盛，疊加下游補(bǔ)庫存需求，公司產(chǎn)品銷量提升；同時(shí)，為對(duì)沖鈦白粉漲價(jià)，公司產(chǎn)品價(jià)格16 年11-12 月可印刷原紙落實(shí)漲價(jià)1000 元/噸，1 月針對(duì)可印刷和素色原紙?jiān)俾鋵?shí)漲價(jià)1000 元/噸。4 月起行業(yè)內(nèi)又提價(jià)800 元/噸，對(duì)沖鈦白粉價(jià)格從16 年從1 月的9000 元/噸上漲到目前1.9 萬元/噸（裝飾原紙一噸用300 公斤鈦白粉和700 公斤木漿），提價(jià)有效對(duì)沖成本端快速上漲，維持產(chǎn)品盈利水平。2）自備電廠一期投入使用降本增效。公司此前用電全部外購，蒸汽自供，電氣成本占10%以上，公司自備電廠16 年12 月開始使用，預(yù)計(jì)年均發(fā)電1.1 億度電，以16 年耗電2.5 億度計(jì)算，后期用電將全部自供。自發(fā)電相對(duì)外購電每度擁有0.25-0.3 元的成本優(yōu)勢。公司業(yè)績16 年受原材料價(jià)格攀升、行業(yè)新產(chǎn)能投放致競爭加劇、拆除鍋爐造成營業(yè)外支出等因素影響承壓，17 年業(yè)績開始拐點(diǎn)向上，17Q1 毛利率同比提升1.86 個(gè)百分點(diǎn)至16.17%，凈利率同比提升1.47 個(gè)百分點(diǎn)至4.97%。
行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，提價(jià)對(duì)沖成本，募投高毛利項(xiàng)目持續(xù)落地，熱電聯(lián)產(chǎn)增強(qiáng)盈利能力，國際化和產(chǎn)業(yè)鏈拓展提供長期看點(diǎn)。1）行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固：公司現(xiàn)有裝飾原紙、表層耐磨紙、無紡壁紙?jiān)埲笙盗挟a(chǎn)能34.3 萬噸，裝飾原紙和表層耐磨紙產(chǎn)能均為世界第一。
2017 年我國無紡紙壁紙?jiān)埖男枨罅繉⑦_(dá)到13 萬噸，目前10 大無紡壁紙企業(yè)中8 家的供應(yīng)商是齊峰。2）裝飾原紙2016 年11 月開始持續(xù)提價(jià)，有利于該類產(chǎn)品盈利能力的恢復(fù)。
3）新產(chǎn)能投放：前期可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目年產(chǎn)1.8 萬噸耐磨材料已于16 年中投產(chǎn)，5 萬噸裝飾紙生產(chǎn)線預(yù)計(jì)17 年8-9 月投產(chǎn)，17 年產(chǎn)能有望提升10%左右。實(shí)控人家族以5 億元全額認(rèn)購非公開發(fā)行的5482.46 萬股（9.12 元/股）順利推進(jìn)中，對(duì)應(yīng)募投項(xiàng)目為年產(chǎn)5 萬噸素色裝飾原紙和3 萬噸無紡（布）壁紙?jiān)?，均為高毛利的素色裝飾原紙（預(yù)計(jì)毛利率22.4%）和無紡壁紙?jiān)垼A(yù)計(jì)毛利率24.3%），建設(shè)期2 年，為未來業(yè)績?cè)鲩L提供動(dòng)力。4）熱電聯(lián)產(chǎn)：公司14 年投資2 臺(tái)130 噸鍋爐，建設(shè)熱電站推進(jìn)氣電一體化，目前一期已于16 年12 月投入使用，自備電覆蓋比例持續(xù)提升。5）國際化戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)鏈拓展：公司營銷中心下設(shè)國際貿(mào)易部，負(fù)責(zé)海外市場的開拓，目前已銷往東南亞、中東、歐洲、南北美洲等三十多個(gè)國家，國際市場將成為持續(xù)拓展的新領(lǐng)域。此外，裝飾原紙下游應(yīng)用領(lǐng)域包括刨花板、纖維板、細(xì)木工板應(yīng)用持續(xù)突破，低壓三聚氰胺浸漬膠膜紙貼面占人造板表面裝飾的比例由2000 年的36%上升到2015 年的45%，櫥柜、衣柜等定制家具發(fā)展持續(xù)帶來更大行業(yè)空間。
量價(jià)齊升促業(yè)績拐點(diǎn)向上，17 年持續(xù)受益自備電廠和新產(chǎn)能投放，實(shí)控人家族定增推進(jìn)，維持增持。16 年多重因素致業(yè)績承壓，但實(shí)控人家族增持彰顯對(duì)公司發(fā)展信心；17 年開始產(chǎn)品提價(jià)、新產(chǎn)能投放和熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目投入使用將釋放業(yè)績彈性；產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)大和替代率提升、原紙和壁紙的產(chǎn)業(yè)鏈拓展提供長期看點(diǎn)，維持公司17-18 年EPS 0.42 元和0.61元的盈利預(yù)測（YOY 分別為47%和44%），目前股價(jià)（10.73 元）對(duì)應(yīng)17-18 年P(guān)E 分別為25.5倍和17.6 倍，我們認(rèn)為鈦白粉價(jià)格目前已處于高點(diǎn)，而公司價(jià)格相對(duì)鈦白粉價(jià)格波動(dòng)有3-6月滯后期，公司通過提價(jià)對(duì)沖成本亦存在空間，17 年業(yè)績彈性有望超預(yù)期，維持增持！
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