>> 銀河證券-齊峰新材（002521）16年業(yè)績(jī)周期性見底，一季度業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)-170327
| 上傳日期： |
2017/3/28 |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
馬莉 |
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同時(shí)，公司公告2017 年1 季度凈利潤在2016 年低基數(shù)的基礎(chǔ)上同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)約60%-110。
2．我們的分析與判斷
（一） 單位價(jià)格、凈利處歷史底部，產(chǎn)銷穩(wěn)擴(kuò)張
公司2016 年實(shí)現(xiàn)總收入27.08 億元，其中裝飾原紙（素色+可印刷）收入占比83.13%，同減0.98 bp； 表層耐磨紙收入占比7.155%，同減1.2 bp；而壁紙?jiān)埵杖胝急?.48%，同增2.11 bp， 可見壁紙是公司未來產(chǎn)品發(fā)展的重點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司三大系列產(chǎn)品合計(jì)年產(chǎn)量34.93 萬噸，同增21.49%；年銷量34.32 萬噸，同增22.59%。對(duì)應(yīng)公司年度的收入、凈利情況計(jì)算，2016年公司產(chǎn)品平均售價(jià)為7890 元/噸（2010 年后最低水平），較2015 年8413元/噸下滑6.2%，較2010 年歷史高點(diǎn)11193 元/噸下滑29.5%；全年公司平均單位凈利414 元/噸（2010 年后最低水平），較2015 年965 元/噸下滑57.1%，較2010 年歷史高點(diǎn)1216 元/噸下滑65.9%。這主要是由于2015 年底行業(yè)龍頭產(chǎn)能集中投放（齊峰、夏王各5 萬噸）導(dǎo)致2016 年企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疊加成本端鈦白粉價(jià)格持續(xù)上漲所致。產(chǎn)能方面，2016 年公司合計(jì)產(chǎn)能34.3 萬噸（2015 年底投產(chǎn)的6.8 萬噸完全實(shí)現(xiàn)）?？紤]公司5 萬噸可印刷裝飾原紙、3 萬噸無紡布壁紙投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司2017 年、2018 年產(chǎn)能將分別達(dá)到37 萬噸、40 萬噸，產(chǎn)銷將維持穩(wěn)步擴(kuò)張。
（二） 利潤降幅收窄，一季度業(yè)績(jī)同比大增
報(bào)告期內(nèi)，公司Q1-Q4 的收入分別為5.38 /6.98 /7.01 /7.72 億元，同增-0.92%、15.08%、19.36%、24.63%；歸母凈利潤分別為1883 /5663 /1901/4745 萬元，同減70.16%、15.43%、64.13%、45.50%。（1）從收入端看，除2016Q1 受到2015Q1 銷量高基數(shù)的影響而略有下滑外，公司收入逐季上升。由于2015 年底產(chǎn)能集中投放，齊峰上半年對(duì)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行下調(diào)（約10%），迫使行業(yè)過剩產(chǎn)能出清，公司上半年收入增長(zhǎng)依賴于量的提升。下半年在鈦白粉漲價(jià)的背景下公司于2016 年11-12 月兩次上調(diào)產(chǎn)品售價(jià)合計(jì)1600 元/噸（實(shí)際落實(shí)1000 元/噸）、2017 年2 月提價(jià)1000 元（全部落實(shí)）、3 月部分產(chǎn)品提價(jià)800 元（針對(duì)可裝飾原紙）且后續(xù)不排除進(jìn)一步提價(jià)的可能，說明行業(yè)供需格局改善，四季度至2017 年收入端將實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。（2）從利潤端來看，公司二、四季度經(jīng)營情況相對(duì)較好，主要是由于價(jià)格和成本相對(duì)變化所致。生產(chǎn)裝飾紙的主要原料為鈦白粉、木漿（生產(chǎn)1 噸的裝飾原紙需要0.3 噸鈦白粉、0.7 噸木漿），占裝飾紙生產(chǎn)成本的近80%。其中，鈦白粉的價(jià)格由2016 年2 月中的10000 元/噸增至年末的16000 元/噸（目前為18300 元/噸），木漿價(jià)格先跌后漲（2016 年末闊葉漿價(jià)格距年初仍下滑約10%，但2016 年10 月后紙漿價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)上漲，目前針葉漿外商平均價(jià)666 美元/噸、闊葉漿627 美元/噸），綜合導(dǎo)致2016 年裝飾紙成本上漲。2016Q2，由于公司采用庫存供給的鈦白粉，對(duì)業(yè)績(jī)沖擊有限；Q3-Q4 鈦白粉漲價(jià)壓力顯現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重，但在提價(jià)的基礎(chǔ)上Q4 較Q3 降幅收窄，說明成本端壓力開始向下傳導(dǎo)。
2017Q1，公司業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)60%-110%。我們預(yù)計(jì)，2017Q1 公司在實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的基礎(chǔ)上，單噸凈利也出現(xiàn)拐點(diǎn)。（1）由于2、3 月產(chǎn)品提價(jià)，下游出現(xiàn)囤貨行情，公司庫存處于低位，一季度銷售情況超過預(yù)期。（2）盡管鈦白粉和木漿價(jià)格持續(xù)上漲（2017Q1 鈦白粉價(jià)格上漲14.38%；針葉漿、闊葉漿價(jià)格分別上漲8.6%、8.9%），在產(chǎn)品提價(jià)的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)噸凈利水平略有好轉(zhuǎn)約400-500 元/噸。后期不排除公司進(jìn)一步提價(jià)的可能，但提價(jià)目的在于對(duì)沖成本上漲，不會(huì)超過鈦白粉、木漿漲價(jià)的范圍。
（三）自備電投產(chǎn)節(jié)約用電成本，大股東全額參與定增
此外，公司2014 年投資的熱電站項(xiàng)目一期已投產(chǎn)（二期預(yù)計(jì)年中可投入使用），建成后公司電力將實(shí)現(xiàn)完全自供，預(yù)計(jì)可節(jié)約內(nèi)供電成本7000 萬元（去年用電量2.2 億度，預(yù)計(jì)每度電節(jié)約2 毛），將有利于公司盈利能力的進(jìn)一步提升。2016 年9 月，公司發(fā)布預(yù)案擬向一致行動(dòng)人李安東、李潤生定向發(fā)行股票5482 萬股，募集金額不超過5 億元，用于子公司淄博歐木特種紙業(yè)年產(chǎn)5 萬噸素色裝飾原紙、3 萬噸無紡布壁紙?jiān)堩?xiàng)目，公司大股東全額參與定增。如果定增順利，預(yù)計(jì)3 萬噸無紡布壁紙將于18 年投產(chǎn)、5&nbs
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