>> 申萬宏源-齊峰新材(002521)裝飾原紙持續(xù)提價，實控人家族定增推進(jìn)，看好17年業(yè)績拐點向上，維持增持-170124
| 上傳日期： |
2017/1/25 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
周海晨，屠亦婷，范張翔 |
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公司現(xiàn)有裝飾原紙、表層耐磨紙、無紡壁紙原紙三大系列產(chǎn)品，其中主要原材料鈦白粉在裝飾原紙原料占比最高（1 噸紙使用約300公斤鈦白粉），16 年以來鈦白粉持續(xù)漲價，目前平均1.7 萬元/噸，對原材料成本造成較大壓力。公司繼16 年11 月和12 月累積提價1600 元/噸后，再次提價1000 元/噸，累積漲幅達(dá)到25%以上，將有效對沖成本端快速上漲，維持產(chǎn)品盈利水平。
原材料價格攀升，行業(yè)新產(chǎn)能投放致競爭加劇，拆除鍋爐造成營業(yè)外支出，導(dǎo)致16 年業(yè)績承壓。2016 年原材料鈦白粉持續(xù)漲價，木漿價格上半年持續(xù)下跌，但11 月底開始價格出現(xiàn)較快反彈，給成本端造成一定壓力。同時，15 年公司和夏王均投產(chǎn)可印刷裝飾原紙產(chǎn)能致競爭加劇，短期內(nèi)供大于求，行業(yè)普遍降價應(yīng)對，公司可印刷裝飾原紙毛利率從14年21.8%下滑至2016Q1-3 的8.5%。此外，基于公司長期發(fā)展規(guī)劃，三季度報廢拆除舊鍋爐造成營業(yè)外支出2709.21 萬元。綜上所述，16 年公司業(yè)績承壓，前三季度歸母凈利同比下滑48.4%。
行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，裝飾原紙?zhí)醿r對沖成本，募投高毛利項目持續(xù)落地，熱電聯(lián)產(chǎn)增強(qiáng)盈利能力，國際化和產(chǎn)業(yè)鏈拓展提供長期看點。1）行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固：公司現(xiàn)有裝飾原紙、表層耐磨紙、無紡壁紙原紙三大系列產(chǎn)能34.3 萬噸，裝飾原紙和表層耐磨紙產(chǎn)能均為世界第一。2016 年我國無紡紙壁紙原紙的需求量將達(dá)到10 萬噸，目前10 大無紡壁紙企業(yè)中8家的供應(yīng)商是齊峰。2）裝飾原紙2016 年11 月和12 月累積提價1600 元/噸，2 月后繼續(xù)提價1000 元/噸，有利于該類產(chǎn)品盈利能力的恢復(fù)。3）新產(chǎn)能投放：前期可轉(zhuǎn)債募投項目年產(chǎn)1.8 萬噸耐磨材料已于16 年中投產(chǎn)，5 萬噸裝飾紙生產(chǎn)線預(yù)計17 年8 月投產(chǎn)，17 年產(chǎn)能有望提升10%左右。實控人家族以5 億元全額認(rèn)購非公開發(fā)行的5482.46 萬股（9.12元/股）順利推進(jìn)中，對應(yīng)募投項目為年產(chǎn)5 萬噸素色裝飾原紙和3 萬噸無紡（布）壁紙原紙，均為高毛利的素色裝飾原紙（預(yù)計毛利率22.4%）和無紡壁紙原紙（預(yù)計毛利率24.3%），建設(shè)期2 年，為未來業(yè)績增長提供動力。4）熱電聯(lián)產(chǎn)：公司14 年投資2 臺130 噸鍋爐，建設(shè)熱電站推進(jìn)氣電一體化，目前進(jìn)入調(diào)試，預(yù)計2017 年6 月正式投入使用。5）國際化戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)鏈拓展：公司營銷中心下設(shè)國際貿(mào)易部，負(fù)責(zé)海外市場的開拓，目前已銷往東南亞、中東、歐洲、南北美洲等三十多個國家，國際市場將成為持續(xù)拓展的新領(lǐng)域。此外，裝飾原紙下游應(yīng)用領(lǐng)域包括刨花板、纖維板、細(xì)木工板應(yīng)用持續(xù)突破，低壓三聚氰胺浸漬膠膜紙貼面占人造板表面裝飾的比例由2000 年的36%上升到2015 年的45%，櫥柜、衣柜等定制家具發(fā)展持續(xù)帶來更大行業(yè)空間。
裝飾原紙持續(xù)提價，實控人家族定增推進(jìn)，看好17 年業(yè)績拐點向上，維持增持。16 年多重因素致業(yè)績承壓，但實控人家族增持彰顯對公司發(fā)展信心；17 年開始產(chǎn)品提價、新產(chǎn)能投放和熱電聯(lián)產(chǎn)項目投入使用將釋放業(yè)績彈性；產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)大和替代率提升、原紙和壁紙的產(chǎn)業(yè)鏈拓展提供長期看點，維持公司16-17 年EPS 0.30 元和0.42 元的盈利預(yù)測（YOY分別為-44%和40%），目前股價（10.38 元）對應(yīng)16-17 年P(guān)E 分別為34.6 倍和24.7 倍，我們認(rèn)為鈦白粉價格已處于高點，公司通過提價對沖成本亦存在空間，17 年業(yè)績彈性有望超預(yù)期，維持增持！
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