>> 銀河證券-齊峰新材（002521）2月提價落實順利，裝飾紙龍頭業(yè)績觸底向上-170213
| 上傳日期： |
2017/2/14 |
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作者： |
馬莉 |
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從供給端來看，2016 年裝飾原紙市場（包括可印刷裝飾原紙、素色裝飾原紙、表層耐磨紙）年供給約85 萬噸（齊峰32、夏王18、華旺10），行業(yè)集中度較高（CR3 約達到75%）。從需求端看，裝飾原紙下游包括刨花板、纖維板、強化木地板等人造板。隨著實木替代和定制家居興起，人造板需求快速增長，裝飾原紙的市場需求由2008 年的30 萬噸增至2015 年的72.8 萬噸，預(yù)計近年年均增速將達到10%以上。2015 年底，由于齊峰、夏王、華旺新增產(chǎn)能集中投放（各5 萬噸），導(dǎo)致2016 年行業(yè)供需格局較差，企業(yè)盈利能力受到拖累，催化小產(chǎn)能加速退出。在下游需求高增長的背景下，目前行業(yè)供需格局有所改善。
2 月提價落實順利，對沖成本上漲不利影響。公司裝飾原紙的原料成本主要是鈦白粉、木漿（生產(chǎn)1 噸的裝飾原紙需要0.3 噸鈦白粉、0.7 噸木漿）。2016 年鈦白粉價格由年初的10000 元/噸上漲至目前的17000 元/噸，針葉漿、闊葉漿上半年價格下跌但10 月后價格略有上漲（具體見下圖），綜合導(dǎo)致公司原料噸成本上漲約2100元/噸。而產(chǎn)品價格方面，去年年初在供需壓力下公司產(chǎn)品略有下調(diào)（下調(diào)6%），去年11-12 月產(chǎn)品價格兩次提價合計1600 元/噸，實際落實僅1000 元/噸，導(dǎo)致公司2016 年盈利能力下滑嚴重。2017年2 月，公司裝飾原紙產(chǎn)品再提價1000 元/噸，到目前為止已經(jīng)全部落實，將有效對沖成本上漲的不利影響。公司目前的產(chǎn)品噸凈利水平在400 元左右，凈利率在4%-5%，處于歷史底部（歷史平臺期在1000 元/噸左右，凈利率在11%），未來公司產(chǎn)品的噸利潤水平具有較大的向上空間。
大股東全額參與定增，無紡布壁紙具有成長空間。2016 年9 月，公司發(fā)布預(yù)案擬向一致行動人李安東、李潤生定向發(fā)行股票5482萬股，募集金額不超過5 億元，用于子公司淄博歐木特種紙業(yè)年產(chǎn)5 萬噸素色裝飾原紙、3 萬噸無紡布壁紙原紙項目。如果定增順利，預(yù)計3 萬噸無紡布壁紙將于18 年投產(chǎn)、5 萬噸素色裝飾原紙將于19 年投產(chǎn)。其中，無紡布壁紙具有良好的成長空間，由2011 年的3 萬噸增至2017 年預(yù)計的12 萬噸，未來市場容量有望發(fā)展至百萬噸級。公司目前無紡布壁紙產(chǎn)能3 萬噸，定增順利投產(chǎn)后將達到6萬噸，2017 年預(yù)計市場份額達到50%。
盈利預(yù)測及投資建議。目前行業(yè)供需格局向好，公司裝飾原紙?zhí)醿r順利。預(yù)計公司2017 年產(chǎn)能40 萬噸（2017 年裝飾原紙投產(chǎn)5 萬噸），平均噸凈利600 元/噸；2018 年產(chǎn)能43 萬噸（2018 年無紡布壁紙投產(chǎn)3 萬噸），平均噸凈利1000 元/噸，對應(yīng)2017/2018 年的PE分別為2.4 億、4.3 億，對應(yīng)PE 約為23 倍、13 倍?？紤]到公司業(yè)績改善具有較大彈性，給予“推薦”評級。
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