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化工事業(yè)部負(fù)責(zé)整合管理中化國際、中化藍(lán)天、中化塑料等七家公司?；な聵I(yè)部的銷售規(guī)模為800-900 億，資產(chǎn)為600-700 億，利潤規(guī)模在20 億以上，通過整合有望繼續(xù)提升盈利能力和創(chuàng)新能力，此外還有望開展外延并購及引入戰(zhàn)略投資者。中化國際是集團(tuán)直接控制的A 股上市平臺(tái)，在集團(tuán)改革和化工事業(yè)部整合過程中，具備重大機(jī)遇。
    橡膠業(yè)務(wù)目前處于盈利低點(diǎn)，未來彈性巨大。公司橡膠業(yè)務(wù)為全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營，包括天膠種植、加工、貿(mào)易與期貨業(yè)務(wù)、橡膠化學(xué)品業(yè)務(wù)。收購Halcyon 后，天膠銷售能力超過200 萬噸，世界最大；天膠加工能力150 萬噸左右，全球前三。公司之前天膠貿(mào)易與期貨業(yè)務(wù)的經(jīng)營不太穩(wěn)定，在引入Halcyon 主持天膠業(yè)務(wù)后，有望得到改善。種植業(yè)務(wù)彈性大，以GMG 目前8.6 萬公頃種植面積計(jì)算，天膠價(jià)格上漲1 萬元/噸，帶來利潤增量為6 個(gè)億左右，截至15 年年底，公司擁有可種植面積達(dá)19.8 萬公頃，未來帶來的業(yè)績彈性更大。 橡膠化學(xué)品業(yè)務(wù)目前能貢獻(xiàn)2 個(gè)億左右凈利潤，隨著對(duì)Emerald 公司相關(guān)業(yè)務(wù)的收購，橡膠化學(xué)品將貢獻(xiàn)更多利潤。
    精細(xì)化工致力打造世界級(jí)產(chǎn)業(yè)集群，物流業(yè)務(wù)盈利強(qiáng)勁。公司在精細(xì)化工板塊的目標(biāo)是中國領(lǐng)先、全球具有影響力，其中，農(nóng)藥業(yè)務(wù)體量國內(nèi)最大，子公司揚(yáng)農(nóng)、中化農(nóng)化、農(nóng)研公司引領(lǐng)國內(nèi)同行，近期又布局了精細(xì)化工循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園，未來將開拓更多產(chǎn)品?；の锪鳂I(yè)務(wù)貢獻(xiàn)年凈利4 個(gè)億左右，盈利較強(qiáng)且穩(wěn)定。
    估值與評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司2016-2018 年凈利潤分別為1.33 億、6.13 億和9.39億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為182X、40X 和26X，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。資產(chǎn)注入不及預(yù)期，橡膠業(yè)務(wù)持續(xù)位于底部。