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德國(guó)可再生能源使用全球領(lǐng)先，目前德國(guó)可再生能源發(fā)電利用量占電力總需求的33%，2050 年可再生能源發(fā)電占比將超過(guò)80%。光伏和風(fēng)力發(fā)電具有間歇性和不可預(yù)測(cè)性帶來(lái)了頻率的大范圍波動(dòng)，因此電網(wǎng)對(duì)調(diào)頻的需求將加速增長(zhǎng)。德國(guó)電力輔助服務(wù)交易市場(chǎng)已經(jīng)成熟，前市場(chǎng)容量超過(guò)800MW，如果擴(kuò)展到整個(gè)歐洲互聯(lián)電網(wǎng)，容量超過(guò) 3000MW。
    德國(guó)一次調(diào)頻市場(chǎng)采用每周競(jìng)價(jià)的方式參與服務(wù)，過(guò)去8 年平均收益為3000 歐元/MW/周，且上升趨勢(shì)明顯。電池儲(chǔ)能系統(tǒng)因其調(diào)頻效率高、響應(yīng)速度快、成本相對(duì)更低以及更環(huán)保的特性，將逐步成為德國(guó)乃至歐洲電力輔助服務(wù)市場(chǎng)的主流技術(shù)。
    合作方實(shí)力雄厚，儲(chǔ)能項(xiàng)目打開(kāi)歐洲市場(chǎng)。Upside 主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及電池儲(chǔ)能、光伏等領(lǐng)域的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)和資產(chǎn)管理，是德國(guó)乃至歐洲最大的提供電池調(diào)頻服務(wù)的儲(chǔ)能系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商之一。Upside 目前擁有已開(kāi)發(fā)和在開(kāi)發(fā)的儲(chǔ)能項(xiàng)目容量超過(guò)290MW，主要管理層均是在新能源行業(yè)從業(yè)超過(guò)15 年的專(zhuān)業(yè)人士，參與了多個(gè)德國(guó)國(guó)家和地方新能源及儲(chǔ)能電站建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，在光伏電站及儲(chǔ)能電站運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域具有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。公司將先進(jìn)的儲(chǔ)能電池技術(shù)配合快速響應(yīng)的儲(chǔ)能變流系統(tǒng)應(yīng)用到該調(diào)頻儲(chǔ)能電站中，投資總金額約為4200 萬(wàn)歐元，本儲(chǔ)能電站初期建設(shè)容量50MW，預(yù)計(jì)2018 年底前完成全部電站建設(shè)，并參與德國(guó)一次調(diào)頻市場(chǎng)服務(wù)（PCR），該項(xiàng)目作為公司進(jìn)入歐美主流電力輔助服務(wù)市場(chǎng)的標(biāo)桿性項(xiàng)目，能為公司帶來(lái)儲(chǔ)能系統(tǒng)銷(xiāo)售及參與調(diào)頻服務(wù)的穩(wěn)定收益，有望拓展調(diào)頻儲(chǔ)能系統(tǒng)在德國(guó)及歐洲的全面應(yīng)用。
    收購(gòu)華鉑科技剩余股權(quán)，協(xié)同效應(yīng)明顯。公司2015 年收購(gòu)華鉑科技51%股權(quán)，2017 年4 月12 日擬收購(gòu)剩余49%股權(quán)，形成了“鉛回收-鉛再生還原-鉛冶煉-鉛酸電池”上下游一體化的產(chǎn)業(yè)鏈格局。收購(gòu)?fù)瓿珊?，華鉑科技作為公司的全資子公司，有更強(qiáng)控制力，也進(jìn)一步完善了產(chǎn)業(yè)鏈布局。隨著未來(lái)公司1000 萬(wàn)KVAH 鉛炭電池達(dá)產(chǎn)、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)繼續(xù)放量，公司對(duì)鉛的需求將不斷增加，協(xié)同效應(yīng)明顯。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：我們維持盈利預(yù)測(cè)，不考慮收購(gòu)情形，預(yù)計(jì)公司17-19 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.66 億元、5.64 億元和6.98 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.59、0.72 和0.89 元/股，對(duì)應(yīng)估值為32 倍、26 倍和21 倍PE?？紤]收購(gòu)情形，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.34 億元、9.35 億元、12.54億元，以發(fā)行價(jià)格17.93 元計(jì)算對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.73、1.08、1.44 元/股，對(duì)應(yīng)備考PE 為26 倍、18倍、13 倍。