>> 中信證券-好想你(002582)2016年報(bào)及2017年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)-并表業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，超額完成目標(biāo)可期-170421
| 上傳日期： |
2017/4/21 |
大小： |
316KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳夢(mèng)瑤，戴佳嫻 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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合并百草味4 個(gè)月報(bào)表增厚業(yè)績(jī)，扣除百草味并表收入貢獻(xiàn)11.26 億元、凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)1569.8 萬(wàn)元后原業(yè)務(wù)收入9.46 億元同減15%、凈利潤(rùn)2357 萬(wàn)元同增830%，2016 年通過(guò)精細(xì)化管理及并表百草味后獲得協(xié)同恢復(fù)提振邁出2015 年低谷，今年原業(yè)務(wù)有望平穩(wěn)止跌。2017Q1 實(shí)現(xiàn)收入13 億元，同增368.34%；歸母凈利潤(rùn)5952 萬(wàn)元，同增230.64%，扣非后歸母凈利潤(rùn)5882 萬(wàn)元，環(huán)比大幅改善主因去年處置土地、樓宇等非流動(dòng)資產(chǎn)獲3000 余萬(wàn)政府補(bǔ)償至非經(jīng)常性損益增大。一季度作為傳統(tǒng)銷售旺季，銷售收現(xiàn)16.36 億元環(huán)增23.12%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額6 億元環(huán)增281%，并表百草味后現(xiàn)金流情況持續(xù)向好。因百草味毛利率較原有棗業(yè)偏低，并表后2017Q1 毛利率同減14pcts。費(fèi)用端看2017Q1 銷售費(fèi)用率18.98%、管理費(fèi)用率3.39%，環(huán)比分別同降4.3pcts、0.9pcts，并表以來(lái)規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效率提升。公司17Q1 凈利率4.47%環(huán)增2.3pcts。財(cái)務(wù)費(fèi)用在贖回2 億元債券后壓力有望減輕，每年節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用約1600 萬(wàn)元，工程轉(zhuǎn)固折舊已于去年集中釋放對(duì)今年業(yè)績(jī)影響較小，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。2016 年利潤(rùn)分配方案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.7 元（含稅）并轉(zhuǎn)贈(zèng)10 股，分紅率46.96%。
聚焦百草味：穩(wěn)居互聯(lián)網(wǎng)堅(jiān)果龍頭，超額完成目標(biāo)可期。百草味互聯(lián)網(wǎng)堅(jiān)果行業(yè)近年來(lái)保持高速發(fā)展，百草味攜手三只松鼠穩(wěn)居第一梯隊(duì)，2016 年收入達(dá)23 億元同增超80%，歸母凈利潤(rùn)6453 萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)5567.57 萬(wàn)元實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，一季度貢獻(xiàn)收入超10 億元、同增30%+，利潤(rùn)達(dá)5000 萬(wàn)元完成全年8500 元目標(biāo)近60%，隨著下半年堅(jiān)果炒貨銷售旺季的到來(lái)，預(yù)期百草味全年收入將超30 億元，超額完成25 億元收入承諾。百草味2016年末擁有超2100 萬(wàn)消費(fèi)客戶，6 個(gè)月內(nèi)活躍用戶占比約60%，天貓旗艦店年度訪客量超過(guò)1.73 億人次，2017 年阿里年貨消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示平均每10 個(gè)年貨禮盒就有一個(gè)來(lái)自百草味。
百草味早期以毛利較低的堅(jiān)果為主，近年主推毛利更高的禮盒產(chǎn)品，占比由2013 年4.9%提高至2016 年并表部分的19.8%，同期堅(jiān)果份額由72.7%降至46.1%。百草味圍繞“代餐零食”概念，升級(jí)短保產(chǎn)品及品類布局；力求打造 “抱抱果”、“仁仁果”等細(xì)分品類中的大單品，針對(duì)不同消費(fèi)群體進(jìn)行品類拓展和差異化的宣傳策略；銷售模式方面，百草味開辟自營(yíng)平臺(tái)、布局APP，去年10 月份上線后目前每日達(dá)10 萬(wàn)銷售額，獲近3000 萬(wàn)會(huì)員，有望基于會(huì)員高基數(shù)消費(fèi)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> 好百協(xié)同發(fā)展：品牌產(chǎn)品、渠道資源多維協(xié)作，打造零食全渠道領(lǐng)航者，2017 年作為“好百”融合元年，雙方多維度協(xié)同發(fā)展：產(chǎn)品端開啟雙品牌運(yùn)作模式，好想你品牌主攻禮品市場(chǎng)，以“紅棗”為原點(diǎn)進(jìn)行縱向深加工和橫向品類拓展的“T 型”產(chǎn)品升級(jí)，并以產(chǎn)品組合發(fā)展高端伴手禮市場(chǎng)、提升盈利能力，百草味品牌主攻健康零食市場(chǎng)，借助好想你紅棗全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)，中秋節(jié)、“雙十一”期間在國(guó)內(nèi)及海外電視劇中持續(xù)植入，成功打造“抱抱果”、 “仁仁果”等單品。資源端，好想你受益百草味全國(guó)9 大分倉(cāng)做到B2C 訂單全國(guó)70%次日達(dá)，在連鎖門店“1+2”模式成功復(fù)制及協(xié)同百草味促成電商渠道高速發(fā)展下棗業(yè)有望持續(xù)恢復(fù)；百草味則在好想你新產(chǎn)區(qū)建設(shè)3 萬(wàn)方生產(chǎn)和物流中心，并購(gòu)后2 個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)鄭州百草味生產(chǎn)線以及全自動(dòng)分揀發(fā)貨倉(cāng)建設(shè)，滿足旺季需求的同時(shí)，提高資產(chǎn)使用效率、降低配送費(fèi)用率，有效節(jié)約成本。短期內(nèi)渠道、產(chǎn)品融合，有望實(shí)現(xiàn)線上線下同款同價(jià)爆品全渠道銷售；中期資源、供應(yīng)鏈、人事充分融合，既利用百草味線上營(yíng)銷、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，也將借助好想你產(chǎn)能建設(shè)、資本專長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，促進(jìn)好想你成為全品類零食線下線上市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。
風(fēng)險(xiǎn)因素。食品安全風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；協(xié)同發(fā)展不及預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。百草味為互聯(lián)網(wǎng)堅(jiān)果龍頭，收入增速有望保持30%+快速增長(zhǎng)，好想你主業(yè)在品類拓展、渠道優(yōu)化下業(yè)績(jī)持續(xù)恢復(fù)，收入有望平穩(wěn)止跌，且公司償還債務(wù)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力，前期轉(zhuǎn)固折舊費(fèi)用影響大幅降低，促整體業(yè)績(jī)穩(wěn)健提升。采取PS 估值法，好想你給予1.5 倍PS，市值約15 億；百草味高速成長(zhǎng)，謹(jǐn)慎給予2 倍PS，市值約60 億，考慮雙方各具優(yōu)勢(shì)、合作協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，合理市值應(yīng)在75-80 億左右，當(dāng)前公司市值69 億處于明顯低估。維持好想你2017-2019 年EPS 預(yù)測(cè)0.62/0.81/1.00 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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