>> 西南證券-中泰化學(xué)（002092）業(yè)績略超預(yù)期，產(chǎn)品景氣周期持續(xù)-170423
| 上傳日期： |
2017/4/24 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
商艾華 |
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產(chǎn)品量價齊升，業(yè)績持續(xù)釋放。得益于粘膠短纖行業(yè)的周期向好和氯堿行業(yè)的景氣度回升，公司產(chǎn)品量價齊升帶動主營業(yè)務(wù)收入同比增加65.6%，綜合毛利率也因此上漲1.9 個百分點至36.6%（追溯后），致使毛利同比增加7.9 億元。
報告期內(nèi)，粘膠短纖均價同比增長5.3%，紗新均價同比增長4.9%，PVC 均價同比增長7.9%，燒堿均價同比提升19.5%，盈利能力大幅提升。加之公司期間費用增長幅度較小，僅有銷售凈利率同比增加1.1 億元，管理費用和財務(wù)費用同比下降，助力釋放高額業(yè)績。
粘膠紗線產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)品價格高位維持業(yè)績增長。因供需格局的根本性變化，粘膠短纖行業(yè)步入較長景氣周期，我們研判粘膠短纖此輪周期最早于18 年中旬結(jié)束，17 年全年平均價格高位，帶來較大業(yè)績彈性。報告期內(nèi)，新疆富麗震綸200 萬錠紡紗項目一期投產(chǎn)8 個紡紗車間，目前具備73.5 萬錠紡紗的生產(chǎn)能力；新疆富麗達完成3 萬噸粘膠纖維技改項目，將公司粘膠短纖產(chǎn)能擴充至39 萬噸/年。PVC 行業(yè)產(chǎn)能自然出清，行業(yè)實際開工率已近8 成，供需格局實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，目前補庫存行情結(jié)束，后續(xù)有望持續(xù)受益于供需格局的優(yōu)化；燒堿行業(yè)庫存低位供需偏緊，后續(xù)價格強勢狀態(tài)有望延續(xù)。我們認(rèn)為公司主要產(chǎn)品價格皆保持強勢，全年業(yè)績值得期待。
一體化戰(zhàn)略步入豐收期。公司近年來致力于產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，向上完善PVC產(chǎn)業(yè)鏈，逐步掌控氯堿產(chǎn)業(yè)所需的煤炭、原鹽、石灰石等資源，具備了氯堿行業(yè)的低成本的資源條件；向下增強了對新疆富麗達、金富紗業(yè)、藍天物流的控制，加快公司紡織板塊的產(chǎn)業(yè)整合，充分發(fā)揮氯堿—粘膠纖維—紡紗上下游一體化發(fā)展的協(xié)同效應(yīng)，構(gòu)建公司全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營模式，也使得公司能夠獲取原材料上漲帶來的額外收益，一體化戰(zhàn)略步入豐收期。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為1.00 元、1.15 元、1.46元，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為13 倍、11 倍和9 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：粘膠短纖價格或不及預(yù)期的風(fēng)險；氯堿產(chǎn)品價格或不及預(yù)期的風(fēng)險。
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