>> 招商證券-恒力股份（600346）滌綸長(zhǎng)絲景氣促業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，重組推進(jìn)一體化龍頭崛起-170424
| 上傳日期： |
2017/4/24 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
王強(qiáng) |
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2017Q1 公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.87 億元，同比增長(zhǎng)124.74%，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格的上升和毛利率的改善，2017 一季度公司毛利率達(dá)到16.14%，比去年同期的11.21%，提升了4.92pct；根據(jù)我們的監(jiān)測(cè)，2017Q1 滌綸FDY 的平均價(jià)格為9085 元/噸左右，去年同期為6950 元/噸，同比增長(zhǎng)了30.72%，以致公司業(yè)績(jī)大幅改善。
2、公司重大資產(chǎn)重組有序推進(jìn)，“PX-PTA-聚酯-滌綸民用長(zhǎng)絲及工業(yè)絲”一體化龍頭崛起
公司發(fā)行股份收購(gòu)恒力投資100%股權(quán)和恒力煉化100%股權(quán)正在有序推進(jìn)中，發(fā)行股份價(jià)格為6.85 元/股，根據(jù)《利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議》，范紅衛(wèi)、恒能投資承諾恒力投資2017~2019 年的凈利潤(rùn)不低于6 億、8 億和10 億元。恒力投資持有恒力石化99.83%的股權(quán)，恒力石化是目前全球單體產(chǎn)能最大的PTA 工廠，產(chǎn)能達(dá)到660 萬(wàn)噸/年，共三條220 萬(wàn)噸/年P(guān)TA 的產(chǎn)線。恒力煉化目前正在加速推進(jìn)其2000 萬(wàn)噸/年的煉化一體化項(xiàng)目，項(xiàng)目計(jì)劃總投資591 億元，主要產(chǎn)品包括450萬(wàn)噸/年P(guān)X、255 萬(wàn)噸/年國(guó)五汽油、161 萬(wàn)噸/年國(guó)五柴油、371 萬(wàn)噸/年航空煤油、162 萬(wàn)噸/年化工輕油等。
本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，恒力煉化生產(chǎn)的450 萬(wàn)噸/年的PX 將基本滿足恒力石化660萬(wàn)噸/年P(guān)TA 生產(chǎn)所需的PX，實(shí)現(xiàn)PX 的自給自足，降低了采購(gòu)成本，同時(shí)恒力石化的PTA 將內(nèi)部銷售給恒力化纖，減少了公司與集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易，公司真正實(shí)現(xiàn)了“PX-PTA-聚酯-滌綸民用長(zhǎng)絲和工業(yè)絲”的完整產(chǎn)業(yè)鏈，提升公司的整體盈利能力和盈利穩(wěn)定性。
3、PX-PTA-滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向中下游轉(zhuǎn)移， 滌綸長(zhǎng)絲有望迎來(lái)景氣周期PX-PTA-滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)鏈中，受我國(guó)PX 產(chǎn)能擴(kuò)張受限影響，PX 盈利一枝獨(dú)秀，在高盈利的驅(qū)使下國(guó)外近幾年P(guān)X 產(chǎn)能擴(kuò)張較快，未來(lái)PX 將從緊平衡向供過(guò)于求轉(zhuǎn)變，而下游PTA 和滌綸長(zhǎng)絲之前均處于產(chǎn)能過(guò)剩的狀態(tài)，隨著行業(yè)新增產(chǎn)能的放緩，PTA 和滌綸長(zhǎng)絲的盈利都有望改善。滌綸長(zhǎng)絲的產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)?014 年開始有所放緩，2014 年原定項(xiàng)目有些推遲、有些取消，全年新增產(chǎn)能約 350 萬(wàn)噸/年，僅為年初計(jì)劃的一半。
2015 年全年新增產(chǎn)能較2014 年進(jìn)一步減少，僅為240 萬(wàn)噸左右，且主要來(lái)自上年延后的產(chǎn)能釋放，據(jù)統(tǒng)計(jì)2016 年行業(yè)新增產(chǎn)能140 萬(wàn)噸左右，進(jìn)一步較少；根據(jù)目前的情況，預(yù)計(jì)2017 年滌綸長(zhǎng)絲的新增產(chǎn)能在100 萬(wàn)噸/年左右，從消費(fèi)量看，盡管最近幾年增長(zhǎng)有所放緩，但還是保持在10%左右的增長(zhǎng)，每年新增需求量均超過(guò)200 萬(wàn)噸，2016 年我國(guó)滌綸長(zhǎng)絲的產(chǎn)量達(dá)到2958 萬(wàn)噸左右，行業(yè)的開工率在8 成以上，預(yù)計(jì)2017年行業(yè)的開工率將進(jìn)一步提升，盈利繼續(xù)改善。
投資建議
暫不考慮增發(fā)，我們預(yù)計(jì)公司2017~2019 年EPS 分別為0.51、0.63 和0.74，對(duì)應(yīng)目前的股價(jià)7.86 元/股，PE 分別為16.3、13.3 和11.3。公司完成增發(fā)后，將實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化工、石化資產(chǎn)的整體上市，完成“PX-PTA-聚酯切片-滌綸民用長(zhǎng)絲及工業(yè)絲”的完整產(chǎn)業(yè)鏈整合，盈利能力將進(jìn)一步提升，公司恒力煉化一體化項(xiàng)目未來(lái)投產(chǎn)后公司業(yè)績(jī)有望再上一個(gè)臺(tái)階。維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際原油價(jià)格大幅下跌，公司資產(chǎn)注入進(jìn)程低于預(yù)期。
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