>> 華創(chuàng)證券-三環(huán)集團（300408）年報點評：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，業(yè)績穩(wěn)定增長，眾多新業(yè)務(wù)驅(qū)動公司未來成長性-170424
| 上傳日期： |
2017/4/24 |
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推薦 |
作者： |
牛播坤 |
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點評：
1.業(yè)績穩(wěn)定增長，多業(yè)務(wù)接力成長
公司2016 年實現(xiàn)營收28.88 億元，同比增長16%，歸母凈利潤10.59億元，同比增長21.24%，扣非后凈利潤9.15 億元，同比增長14.77%，符合市場預期。
公司業(yè)績成長主要來自半導體部件、燃料電池部件等產(chǎn)品銷售額大幅增長。
（1）半導體部件實現(xiàn)收入6.05 億，占總營收21%，營收同增增長189%，主要由于指紋識別蓋板和陶瓷封裝基座業(yè)務(wù)強勁增長：a.目前公司指紋識別模組陶瓷蓋板全面進入小米、OPPO、VIVO 等一線手機品牌的供應(yīng)鏈，訂單實現(xiàn)井噴式增長，b.公司陶瓷封裝基座獲得了更多市場認可，市場率占不斷提高，行業(yè)地位提高，另外由于某個日本友商計劃退出陶瓷封裝基座市場,部分客戶開始有計劃有步驟地將訂單轉(zhuǎn)移至公司，進一步帶動了產(chǎn)品銷量的增長。
（2）電子元件材料實現(xiàn)收入3.47 億，占總營收12%，營收同增13.6%，主要由于片式電阻在物聯(lián)網(wǎng)的周邊配套設(shè)備帶動下需求大增，導致市場供不應(yīng)求，為公司利潤的增長做出了貢獻。
（3）通信部件（主要是光纖陶瓷插芯等）實現(xiàn)收入12.8 億，同比下降14.7%，主要由于公司在16 年對陶瓷插芯和套筒采取主動降價以擴大市場份額策略導致的，公司在該領(lǐng)域市占率得到大幅提升；2016 年公司通信部件業(yè)務(wù)占總營收44.35%，占比下降15.91%，強周期性業(yè)務(wù)占比持續(xù)降低，公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。
（4）燃料電池業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.15 億，同比增長44.3%，主要由于燃料電池的應(yīng)用不斷推廣以及下游客戶市場份額不斷提升的影響，公司燃料電池部件的客戶訂單量獲得相應(yīng)的增加。
2.公司整體保持超高水平盈利能力
公司2016 年全年毛利率為47.91%，持續(xù)保持遠高于行業(yè)水平的盈利能力，同比小幅下降1.84%，主要由于公司的光纖插芯降價策略。
公司2016 年全年實現(xiàn)歸母凈利潤10.59 億元，凈利率36.70%，凈利潤規(guī)模和凈利潤率均創(chuàng)歷史新高，主要得益于公司眾多新產(chǎn)品收入的強勁增長、優(yōu)勢的成本控制能力、規(guī)模效應(yīng)以及閑置資金理財收益。
3.庫存、固定資產(chǎn)大幅上漲，公司新業(yè)務(wù)拓展順利
公司2016 年底存貨4.07 億元，同比增長46%，主要原因是為滿足公司日益增長的銷售需求，公司進行相應(yīng)的備貨，反映公司在手訂單飽滿，業(yè)務(wù)發(fā)展順利。
公司固定資產(chǎn)10.2 億元，同比增長31%，主要原因是按計劃推進募投項目建設(shè)房屋建筑物及機器設(shè)備相應(yīng)增加，反映公司募投項目順利推進以及新產(chǎn)能擴產(chǎn)積極推進。
4.盈利預測和投資建議
我們預計公司2017-2019 年營業(yè)收入分別為：39.8/58.3/86.4 億元，歸母凈利潤分別為12.9/16.4/21.3 億元，EPS分別為：0.75/0.95/1.23，對應(yīng)目前股價PE 分別為28/22/17，維持“推薦”評級。
附公司核心邏輯：
1. 光纖陶瓷插芯和套筒以價換市，業(yè)績護城河不斷加深
受益于運營商光纖到戶和數(shù)據(jù)中心服務(wù)商光纖網(wǎng)絡(luò)升級與建設(shè)的不斷推進，公司光纖連接器核心部件包括插芯、套筒銷量大幅增長。行業(yè)競爭加劇背景下，公司通過降價大幅提升市場份額，龍頭地位穩(wěn)固加深。
公司憑借著技術(shù)壁壘和成本優(yōu)勢，以價換市，以退為進，市占份額由50%提升到60%多，并且有望繼續(xù)提升。隨著市場集中度的進一步提升，在數(shù)據(jù)中心以及未來5G 建設(shè)的旺盛需求下，公司光纖陶瓷插芯和套筒業(yè)務(wù)將迎來向上的拐點。
2. 指紋識別模組蓋板業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長，向上仍有空間
2016 年，手機指紋識別明顯放量，滲透率快速提升，而指紋識別模組蓋板過去用藍寶石、coating 方案塑料，而陶瓷憑借高性價比逐步成為主流。公司指紋識別模組陶瓷蓋板取得多家客戶的一致認可，全面進入一線手機品牌的供應(yīng)鏈，包括小米、OPPO、VIVO、一加等知名品牌，訂單實現(xiàn)井噴式增長，為公司的利潤增長做出了突出貢獻。
紋識別模組對陶瓷蓋板目前的需求仍處于高速增長，滲透率有望進一步提升，而公司的市占份額也非常高，公司手機指紋識別蓋板業(yè)務(wù)仍具有很大的增長空間。
3.攜手長盈精密，強強聯(lián)合，外觀件有望實現(xiàn)跨越式發(fā)展
氧化鋯是非常理想的智能終端外觀件材料，一方面，相比于金屬，沒有電磁屏蔽，通信性能更好，在未來頻段提高，天線數(shù)目
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