>> 東吳證券-三環(huán)集團(tuán)（300408）一季報快報點(diǎn)評，新業(yè)務(wù)驚喜不斷-170407
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
丁文韜 |
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光纖陶瓷插芯作為公司收入占比達(dá)到60%的主營業(yè)務(wù)，公司在2016年主動降價，其單價從1.1元不斷下降至去年年底，最后保持在0.45元，單價下降幅度達(dá)到60%。公司因?yàn)楣タ肆斯饫w插芯原材料陶瓷粉料的生產(chǎn)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了從原材料到產(chǎn)品的完全垂直一體化生產(chǎn)，使公司在成本控制能力上遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于行業(yè)其他公司。即使單價下降，公司仍可以保持較高毛利，同行業(yè)競爭對手因成本壓力相繼開始關(guān)閉產(chǎn)線，讓三環(huán)集團(tuán)的陶瓷插芯市場份額從去年的五成快速提升至現(xiàn)在的七成多，成為行業(yè)絕對領(lǐng)頭羊，并且未來也不排除提價的可能性。
總的來看，雖然公司光纖插芯面臨去年一季度的高基數(shù)，收入有所降低，但手機(jī)陶瓷后蓋與指紋識別作為兩個增量業(yè)務(wù)，滲透率持續(xù)改善。pkg封裝基座、接線端子、陶瓷基片等業(yè)務(wù)景氣度也較上年有所提升。我們認(rèn)為公司憑借其在陶瓷技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢與公司內(nèi)部極致的成本管控能力，公司業(yè)績未來將保持穩(wěn)定增長。
公司掌握核心技術(shù)，滲透率持續(xù)提升
公司多年來始終專注于先進(jìn)技術(shù)陶瓷產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，掌握了陶瓷粉體制備、成型、燒結(jié)、研磨等環(huán)節(jié)的一系列核心技術(shù)，并且依托粉體制作能力搶占行業(yè)制高點(diǎn)，這也是公司有別于其他結(jié)構(gòu)陶瓷廠商的關(guān)鍵，稀缺性明顯。公司還積極拓展其產(chǎn)品廣度，從陶瓷擴(kuò)展到了含金屬漿料在內(nèi)的多種新材料，并且在陶瓷手機(jī)后蓋、接線端子封裝材料等材料性能上已經(jīng)超越日本廠商。除此之外，公司還擁有極致的精益管理和垂直一體化成本優(yōu)化能力，三環(huán)集團(tuán)全面掌握氧化鋯陶瓷粉體的配方與生產(chǎn)工藝，粉體的生產(chǎn)成本大幅低于競爭對手。目前公司除了光纖插芯完成了對日本廠商的完全替代之外，pkg封裝部件也開始對國外廠商形成替代，未來國內(nèi)電子陶瓷元件進(jìn)口替代趨勢將會更加明顯，市場空間巨大。
近年來手機(jī)終端創(chuàng)新速度提高，指紋識別已經(jīng)成為智能手機(jī)標(biāo)配，陶瓷外觀件也在手機(jī)上得到應(yīng)用，公司受益明顯。三環(huán)的陶瓷指紋識別蓋板已取行業(yè)認(rèn)可，進(jìn)入了包括小米、OPPO、Vivo等知名品牌的供應(yīng)鏈。除此之外，公司的pkg陶瓷基座、燃料電池隔膜板、接線端子等業(yè)務(wù)也將保持穩(wěn)定增長。我們認(rèn)為受市場需求端推動，2017年公司指紋識別蓋板業(yè)務(wù)將為公司利潤做出突出貢獻(xiàn)，其他業(yè)務(wù)滲透率不斷提升，公司Q2、Q3、Q4業(yè)績將會越來越好。
陶瓷后蓋跨越之年、三環(huán)長盈強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手
目前終端廠商都開始力爭在其自家手機(jī)上做出差異化，而陶瓷材料無論是在美觀程度、硬度還是未來 5G 通信需求上都是手機(jī)外殼材料的最佳選擇。去年發(fā)布的小米 MIX 手機(jī)使用陶瓷機(jī)身驚艷四座，讓整個行業(yè)意識到陶瓷材料作為手機(jī)外殼的巨大潛力，今年有望成為陶瓷后蓋跨越之年。公司與長盈精密在今年 2 月份共同公告成立三家合資公司，共同推廣手機(jī)陶瓷后蓋產(chǎn)業(yè)。目前手機(jī)陶瓷后蓋尚未大量使用的主要原因是良品率相對較低、加工時間長，兩家公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手后可以依托三環(huán)集團(tuán)在陶瓷粉料方面的領(lǐng)先優(yōu)勢解決良品率問題、依托長盈精密在后道 CNC 加工方面的技術(shù)積累解決加工時長等問題，以至于可以在根本上有效降低陶瓷后蓋生產(chǎn)成本，降低售價，為未來大批量量產(chǎn)與使用打下基礎(chǔ)。今年預(yù)計國內(nèi)手機(jī)廠商將會大概率在其旗艦機(jī)型上使用陶瓷后蓋，使得 2017 年成為陶瓷后蓋跨越之年，公司將直接受益。
投資建議
我們看好公司在陶瓷產(chǎn)品方面的垂直一體化優(yōu)勢，在陶瓷手機(jī)后蓋方面的積極布局。預(yù)計公司 2016-2018 年 EPS 分別為 0.65/0.85/1.08 元，給予買入評級。
風(fēng)險提示
公司陶瓷手機(jī)后蓋業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
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