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光纖陶瓷插芯降價(jià)是業(yè)績同比增速放緩的主因。公司是全球最大光纖陶瓷插芯及套筒供應(yīng)商，光通信陶瓷業(yè)務(wù)在公司營收占比超過50%，近兩年市場(chǎng)新增數(shù)十家陶瓷插芯廠商，三環(huán)自2016Q2起降價(jià)50%致使?fàn)I收同比下降15.63%，總營收占比降低15.91%至44.35%；但得益于公司規(guī)模效應(yīng)和一體化優(yōu)勢(shì)，毛利率僅小幅下降1.62%至52.69%，插芯單價(jià)全年下降近50%至0.6元左右。2016年底行業(yè)廠商數(shù)量恢復(fù)至正常水平20多家，三環(huán)市占率由50%提升至70%。預(yù)計(jì)2017年光纖陶瓷插芯價(jià)格降價(jià)企穩(wěn)，全年降幅約5%，公司將長期受益以價(jià)換市的市場(chǎng)份額提升。
    半導(dǎo)體部件營收增勢(shì)迅猛，但指紋識(shí)別陶瓷貼片長期面臨技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。公司半導(dǎo)體部件產(chǎn)品主要包括指紋識(shí)別陶瓷片和陶瓷封裝基座，2016年業(yè)務(wù)營收占比增長12.55%至20.96%，毛利率提升1.5%至45.05%。公司是國內(nèi)唯一量產(chǎn)陶瓷封裝基座的企業(yè)，產(chǎn)品毛利率超出業(yè)內(nèi)龍頭京瓷10%。2017年公司一家日本競爭廠商將逐步退出石英及SAW陶瓷封裝基座生產(chǎn)，讓出至少10%份額，公司市占率有望進(jìn)一步提升。公司積極布局手機(jī)指紋識(shí)別陶瓷貼片，已切入國產(chǎn)手機(jī)大廠供應(yīng)鏈。預(yù)計(jì)2017年公司指紋識(shí)別貼片營收有望達(dá)2.24億元，同比+40%。但長期來看，underglass及超聲波等技術(shù)或?qū)⒋蟾怕侍娲沾少N片成為市場(chǎng)主流，本周小米發(fā)布新機(jī)小米6的指紋識(shí)別即采用underglass方案，預(yù)計(jì)公司陶瓷貼片業(yè)務(wù)需求難以長期維持高增長。
    燃料電池部件受下游帶動(dòng)，營收實(shí)現(xiàn)增長。公司燃料電池陶瓷隔板主要供應(yīng)燃料電池龍頭布魯姆公司，供貨比例逾70%。2016年布魯姆新增大量訂單，帶動(dòng)燃料電池隔板需求，營收占比提升1.47%至7.45%。未來長期受益燃料電池市場(chǎng)增長，預(yù)計(jì)17/18年?duì)I收保持20%增速。 
    重點(diǎn)關(guān)注手機(jī)陶瓷后蓋。陶瓷后蓋美觀、耐摔，是手機(jī)存量市場(chǎng)差異化競爭亮點(diǎn)，華為、小米等廠商的高端機(jī)型均已導(dǎo)入陶瓷后蓋。本周小米發(fā)布的新機(jī)小米6延續(xù)了小米5的玻璃/陶瓷機(jī)身，普通版為玻璃材質(zhì)，尊享版為陶瓷材質(zhì)。公司作為陶瓷手機(jī)后蓋行業(yè)領(lǐng)先者，全制程直通良率達(dá)50%，自供粉體和CNC加工設(shè)備一體化優(yōu)勢(shì)顯著，且2017年與長盈精密強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，擬投資87億建設(shè)智能終端陶瓷結(jié)構(gòu)件的產(chǎn)能及相關(guān)配套。樂觀估計(jì)2017年陶瓷后蓋市場(chǎng)空間將達(dá)40億元。預(yù)計(jì)2017年公司陶瓷手機(jī)后蓋營收有望+190%，達(dá)10億元。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。手機(jī)陶瓷新品不及預(yù)期；陶瓷插芯持續(xù)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司是全球最大光纖插芯企業(yè)，將長期受益份額和需求提升，新品陶瓷成為未來最大看點(diǎn)。我們上調(diào)17/18/19三年EPS預(yù)測(cè)分別達(dá)0.79/1.01/1.33元(原預(yù)測(cè)為0.71/0.93元)?？紤]公司主業(yè)龍頭地位與新業(yè)務(wù)高成長性，給予2017年P(guān)E=30倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.7元，維持"增持"評(píng)級(jí)