>> 海通證券-三環(huán)集團(tuán)(300408)公司公告點評：簽訂87億合作框架協(xié)議,打通陶瓷背板產(chǎn)業(yè)鏈-170216
| 上傳日期： |
2017/2/16 |
大小： |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張宇 |
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主要用于制造手機陶瓷背板等智能終端件，滿產(chǎn)后的年產(chǎn)能規(guī)模預(yù)計可達(dá)到1 億件以上。
手機差異化競爭，陶瓷背板優(yōu)勢凸顯。陶瓷背板相較其他材質(zhì)背板優(yōu)勢明顯，既有金屬的質(zhì)感又有玻璃的鏡面光澤，其硬度僅次于鉆石，相對于玻璃更加耐磨，相對于傳統(tǒng)的金屬和塑料后蓋，具備耐磨、親膚、更好的氣密性、更小的電磁屏蔽、不會有信號屏蔽損失等優(yōu)點。針對市場比較擔(dān)心的脆性問題，可以通粉末的增韌得以解決；成本方面3D 背板>2.5D>2D，目前比一般的玻璃和金屬背板都要貴，但是未來有望通過工藝的改進(jìn)、良率的提升、規(guī)模化生產(chǎn)等方式，進(jìn)一步降低成本。我們認(rèn)為，在差異化競爭市場中，陶瓷背板憑借自身獨特優(yōu)勢，未來值得期待。
公司指紋識別持續(xù)放量，陶瓷背板手機成未來。指紋識別已成為智能手機標(biāo)配，陶瓷指紋識別蓋板相對于藍(lán)寶石指紋識別，優(yōu)勢明顯且性價比更高，已進(jìn)入了包括小米、OPPO、一加、vivo 等知名手機品牌的供應(yīng)鏈，未來將持續(xù)放量。在陶瓷背板方面，公司已經(jīng)給小米和一加手機供貨，多為限量版機型，機型分別是一加X、小米5（尊享版）和小米MIX（背板+中框+指紋識別）。我們認(rèn)為，隨著公司陶瓷背板客戶的進(jìn)一步拓展，將極大增厚公司業(yè)績。
三環(huán)的“毛坯”+長盈的“CNC 加工”。陶瓷背板制作流程大致分為：粉體-毛坯-成品，其中“粉體-毛坯”環(huán)節(jié)需要經(jīng)過配料、成型、燒結(jié)等多道復(fù)雜工序，技術(shù)門檻極高，是大量時間和經(jīng)驗的累積，更是三環(huán)集團(tuán)核心的競爭力，通過產(chǎn)業(yè)調(diào)研，我們認(rèn)為公司這一環(huán)節(jié)的良率已經(jīng)是行業(yè)領(lǐng)先水平?！懊?成品”環(huán)節(jié)需要經(jīng)過拋光、打磨、檢測等多道復(fù)雜工序，需要專業(yè)的加工設(shè)備處理，而長盈精密是行業(yè)領(lǐng)先的手機金屬背板制造商，擁有出色的CNC 加工能力。因此我們認(rèn)為，三環(huán)的“毛坯”+長盈的“CNC 加工”合作模式，將打通了整個陶瓷背板生產(chǎn)鏈，實現(xiàn)了兩者的優(yōu)勢互補。另外長盈的客戶有OPPO、 vivo 、小米、華為等，和三環(huán)高度重疊，發(fā)展協(xié)同值得期待。
盈利與估值。預(yù)計公司2016-2018 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為10.80、13.35 和18.61 億元，對應(yīng) EPS 分別為0.63、0.77 及1.08 元/股。相關(guān)可比公司17 年P(guān)E 在26x-49X 之間，考慮到插芯業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長、手機指紋識別持續(xù)爆發(fā)和手機陶瓷背板業(yè)務(wù)有望爆發(fā)，給予公司2017 年30XPE，對應(yīng)目標(biāo)價23.10 元，買入評級。
風(fēng)險提示。陶瓷插芯及套筒受降價影響，收入和利潤貢獻(xiàn)不及預(yù)期；手機陶瓷背板市場培育期間過長，放量時間推后
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