>> 東方證券-三環(huán)集團（300408）一季度超市場預(yù)期，全年前低后高-170407
| 上傳日期： |
2017/4/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
竺勁，陳宇哲，何婧雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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傳統(tǒng)主業(yè)光纖陶瓷插芯經(jīng)過一輪大幅降價后市場較為擔憂，普遍認為今年一季度可能出現(xiàn)負增長。然而此次業(yè)績預(yù)告印證了我們此前觀點：不必悲觀。首先，插芯降價提份額效果顯著，山寨競爭對手快速退出；其次插芯三大需求中有線光纜的鋪設(shè)加速進行，盡管運營商資本開支有所減少，但光纖有線的建設(shè)占比提升，光纖陶瓷插芯的需求仍然旺盛，出貨量并不會因為無線通信基站建設(shè)的放緩而受到影響。
陶瓷后蓋持續(xù)輸出，指紋識別蓋板短期仍有需求，兩項新品增長彌補插芯利潤缺失?；谛∶讓μ沾刹牧系暮駩郏A(yù)計今年小米的旗艦機型仍然大概率會上陶瓷，同時隨著三環(huán)自身產(chǎn)能和良率的提升，今年后蓋的供應(yīng)量將大幅好于去年；同時受益于與長盈精密的合作，在迅速加強后道加工以降低整體成本的前提下，我們認為今年其他知名手機品牌采用陶瓷的可能性逐漸加大。另一方面，市場擔憂underglass 方案會影響陶瓷指紋識別蓋板的銷售，我們認為短期之內(nèi)完全替代的可能性較小，蓋板的滲透率仍然能維持高位。
看好公司全年增長，前低后高，越來越好。公司其余業(yè)務(wù)陶瓷封裝基座、燃料電池隔膜板與陶瓷基片訂單增長的穩(wěn)定性與確定性較高，屬于安全邊際；同時，假設(shè)光纖陶瓷插芯年內(nèi)不再降價，17 年下半年將受益于需求量的提升出現(xiàn)同比向上增長，因此陶瓷外觀件的銷售將成為下半年利潤增長主力。全年來看，在一季度仍能正增長的情況下，公司將呈現(xiàn)前低后高的增長態(tài)勢。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測公司2016-2018 年每股收益分別為0.64、0.93、1.15 元，短期參考電子陶瓷材料以及陶瓷外觀件可比公司平均估值水平，即17 年27 倍PE，給予目標價至25.11 元，維持買入評級。
風險提示
行業(yè)和實體經(jīng)濟下行導致的系統(tǒng)性風險。
研發(fā)成本過高，而產(chǎn)品工藝達不到要求，新產(chǎn)品用戶體驗不佳。
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