>> 東吳證券-富安娜（002327）家紡主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，費(fèi)用增加拖累Q1淡季利潤(rùn)增長(zhǎng)-170424
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2017/4/25 |
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作者： |
丁文韜 |
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2017 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入4.31 億元，同比增長(zhǎng)0.06%；毛利率50.25%，同比下降0.62pp；歸母凈利潤(rùn)7931 萬(wàn)元，同比下降10.39%。
主要觀點(diǎn)：
行業(yè)整體增速放緩背景下2016 年增長(zhǎng)穩(wěn)健，受益電商渠道2016 年Q4 營(yíng)收增長(zhǎng)亮眼。
公司2016 年繼續(xù)致力與渠道優(yōu)化：1）直營(yíng)擴(kuò)大化，鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)能力突出的直營(yíng)子公司開(kāi)拓周邊城市市場(chǎng) ；2）優(yōu)化加盟商結(jié)構(gòu)并通過(guò)加盟商會(huì)加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)管理；3）關(guān)閉小店、開(kāi)辟大體量城市旗艦店提升門店形象 ；4）線上渠道方面依托大數(shù)據(jù)及精準(zhǔn)產(chǎn)品企劃、營(yíng)銷，電子商務(wù)取得歷史性突破，電商子公司2016 年收入增長(zhǎng)34.21%至5.05 億元，其中尤其芯類產(chǎn)品調(diào)整成為電子商務(wù)最大品類增長(zhǎng)點(diǎn)；公司2017 年亦有計(jì)劃試水國(guó)際電商平臺(tái)，通過(guò)杭州執(zhí)御銷售產(chǎn)品至中東及俄羅斯。
毛利率受線上銷售占比增加略有下滑。
16 及17Q1 公司毛利率分別經(jīng)歷1.60pp 及0.62pp 的下滑，主要與電商渠道收入占比增加有關(guān)，尤其電商渠道中毛利率相對(duì)較低的被芯、枕芯類產(chǎn)品增長(zhǎng)迅速，故公司毛利率同比略有下滑。
目前FUN 品牌發(fā)展迅速，16 年實(shí)現(xiàn)收入7443 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)153.14%；JOEONE 品牌作為公司核心品牌，16 年實(shí)現(xiàn)收入21.49 億元，同比下降2.74%；而16 年春夏推出的J1 目前仍在初創(chuàng)階段，16 年實(shí)現(xiàn)收入1432 萬(wàn)元。
公司2016 年度控費(fèi)良好+政府補(bǔ)助增加增厚公司業(yè)績(jī)。
公司2016 年銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)9.31%至5.36 億元，主要來(lái)自專賣店租金增長(zhǎng)，管理費(fèi)用大幅下降15.01%至8066 萬(wàn)元，主要由于人員結(jié)構(gòu)調(diào)整；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)81.97%，主要由于本年定期存款及利率有下降?？傮w來(lái)看2016 年期間費(fèi)用率較15 年下降0.60pp至26.58%。同時(shí)，當(dāng)期政府補(bǔ)助增長(zhǎng)127%至2227 萬(wàn)元，對(duì)公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)形成貢獻(xiàn)。
17Q1 凈利潤(rùn)同比下滑主要來(lái)自銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用增加：17Q1在營(yíng)收略增0.01%至4.31 億元的基礎(chǔ)上，公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)15.53%至1.13 億元、管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)11.17%至1995 萬(wàn)元，拖累17Q1 業(yè)績(jī)。
營(yíng)運(yùn)管理方面：2016 年應(yīng)收賬款及存貨較去年同期有較大增幅。
2016年公司應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)61.22%至3.13億元，主要由于銷售結(jié)構(gòu)變化，2017年Q1收到客戶匯款后應(yīng)收賬款較期初減少51.65%至1.51億元，總體看來(lái)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)較去年同期有下降；存貨增長(zhǎng)19.65%至6.38億元，主要來(lái)自原材料庫(kù)存的上升。
富安娜美家一號(hào)旗艦店已亮相深圳，四年磨一劍"大家居"戰(zhàn)略正式落地。
公司戰(zhàn)略項(xiàng)目"全屋藝術(shù)美家配置"1號(hào)旗艦店、家紡+全屋美家旗艦店已于2016年7月、11月分別在深圳南山及民治試營(yíng)業(yè)，首條德國(guó)豪邁全自動(dòng)工業(yè)4.0生產(chǎn)線已在深圳龍華組裝并順利試運(yùn)行（第二、第三條將分別于2017年中、年末在常熟及惠東投入運(yùn)行，三條全自動(dòng)化家具生產(chǎn)線共計(jì)投入1.4億元）、第四代迭代產(chǎn)品亦已研發(fā)完畢。
在2017年3月深圳國(guó)際家具展中富安娜美家驚艷亮相反響強(qiáng)烈，渠道建設(shè)將在去年基礎(chǔ)上進(jìn)一步鋪開(kāi)：1）直營(yíng)渠道方面，預(yù)計(jì)2017年富安娜美家將開(kāi)設(shè)3-5家1000平米直營(yíng)店，2）加盟渠道上，7月廣州建博會(huì)將正式對(duì)家居零售代理商進(jìn)行招商加盟，3）線上公司已計(jì)劃搭建"富安娜家居生活館"網(wǎng)上平臺(tái)，4）計(jì)劃與設(shè)計(jì)公司、房地產(chǎn)公司合作在新開(kāi)樓盤建設(shè)定制樣板間。
公司激勵(lì)體制完善，彰顯發(fā)展信心
1）公司于2017年1月完成第三期限制性股票授予，授予價(jià)格4.59元/股，解鎖條件為17/18/19營(yíng)業(yè)收入增速不低于3.00%/6.09%/9.27%；2）2016年1月公司完成股份回購(gòu)，耗資3.22億元共回購(gòu)2638萬(wàn)股，成交均價(jià)11.37元/股；3）公司2015年員工持股計(jì)劃與16年3月完成購(gòu)買計(jì)劃，耗資1.95億共買入1787萬(wàn)股，購(gòu)買均價(jià)為10.93元/股，現(xiàn)價(jià)9.45元/股。
投資建議：
考慮行業(yè)整體增速放緩以及家居新業(yè)務(wù)在打開(kāi)增長(zhǎng)空間的同時(shí)投入較高，公司預(yù)計(jì)2017年上半年凈利潤(rùn)在1.52-1.86億元區(qū)間。我們預(yù)測(cè)全年來(lái)看公司2017年凈利潤(rùn)規(guī)?？蛇_(dá)4.8億，對(duì)應(yīng)現(xiàn)有82億市值PE為17倍。公司賬上類現(xiàn)金資產(chǎn)超過(guò)10億，土地重估價(jià)值大，具備充足的市值安全低；同時(shí)考慮大家居業(yè)務(wù)借助地產(chǎn)后周期東風(fēng)發(fā)展前景可期，將進(jìn)一步提供股價(jià)彈性，對(duì)公司給予"買入"評(píng)級(jí)。
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