>> 招商證券-富安娜（002327）家紡業(yè)務(wù)較為平穩(wěn) 關(guān)注大家居業(yè)務(wù)推進情況-170424
| 上傳日期： |
2017/4/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
孫妤，王孜 |
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我們認為公司定制家具設(shè)計感強，定位相對較為高端，若渠道理順有望為公司帶來一定的業(yè)績增量，加盟商的引進預計將加快業(yè)務(wù)發(fā)展。綜合而言，公司經(jīng)營較為穩(wěn)健，轉(zhuǎn)型前景、行業(yè)地位及管理能力在業(yè)內(nèi)較優(yōu)，目前公司總市值82億，對應(yīng)17PE 17X，估值處于底部區(qū)間，當前市價低于員工持股價10.93元/股，在下行風險相對可控的背景下，若7月大家居業(yè)務(wù)順利完成招商，將為業(yè)績帶來一定彈性，并對股價構(gòu)成一定催化，震蕩市背景下，股價波動仍可著手布局，維持“強烈推薦-A”的評級。
17Q1收入基本持平，凈利潤下滑10%。公司發(fā)布年報，16年收入/營業(yè)利潤/歸屬上市公司股東的凈利潤分別為23.12/5.37/4.39億元，同比分別增長10.46%/11.59%/9.42%，基本每股收益0.52元，分紅預案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅）。
分季度來看，16年Q4收入/歸屬上市公司股東凈利潤分別為9.64/1.96億元，同比分別增長21.35%/29.67%，主要來自于電商銷售增長30%+，此外大家居開始貢獻一定收入。17年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入4.31億元，同比增長0.06%；營業(yè)利潤、歸母凈利分別為1.01/0.79億元，同比分別下降10.20%/10.39%，基本每股收益0.09元。
家紡業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，大家居業(yè)務(wù)開始貢獻收入。分業(yè)務(wù)來看，大家居業(yè)務(wù)：2016年公司全屋藝術(shù)美家配置的子品牌“富安娜美家”正式投入運營，開設(shè)直營店鋪2家，預計16年實現(xiàn)收入3000+萬元。2017年，公司將繼續(xù)創(chuàng)新研發(fā)產(chǎn)品，按照全年兩季進行迭代；同時第二、第三條德國豪邁工業(yè)4.0生產(chǎn)線將分別在常熟和惠東生產(chǎn)基地進行組裝，預計在年中和年末分別投入運行；渠道拓展也將逐漸啟動，進駐大型專業(yè)家居賣場，利用原直營子公司的優(yōu)勢布局，進行直營門店的開設(shè)，此外7月建博會將正式對外進行專業(yè)家居零售代理商的招商加盟。家紡業(yè)務(wù)：線上業(yè)務(wù)仍保持較快增速，預計實現(xiàn)GMV 6.8億元左右，同比增長30%+；線下渠道方面，公司激勵機制提高員工積極性、促進銷售，收入也實現(xiàn)小幅增長。分地區(qū)來看，16年國內(nèi)各地區(qū)收入均有不同程度增長，華南/華東/華中/西南/華北/西北/東北地區(qū)收入同比分別增長15.81%/6.91%/3.19%/7.94%/7.40%/16.23%/7.56%，外貿(mào)業(yè)務(wù)則減少72.55%。
新業(yè)務(wù)拓展，期間費用率有所上升，拖累17Q1凈利潤。16年公司綜合毛利率50.24%，同比下降1.60PCT。期間費用率26.58%，同比下降0.60PCT。其中，銷售費率下降0.25PCT至23.22%；管理費率下降1.05PCT至3.49%，主要由人員結(jié)構(gòu)調(diào)整，薪資歸集費用不同所致；財務(wù)費率提升0.69PCT至-0.13%，財務(wù)費率為負，實際上為財務(wù)收入減少，主要由本年利率下降所致。毛利率降幅高于費用率降幅，但得益于資產(chǎn)減值損失減少，營業(yè)利潤增速高于收入端，所得稅費用增加導致凈利潤單位數(shù)增長。
17年Q1公司綜合毛利率50.25%，同比下降0.62PCT。期間費用率上升4.43PCT至30.60%，其中銷售費率增加3.50PCT至26.18%；管理費率增加0.46PCT至4.62%；財務(wù)費率增加0.47PCT至-0.20%，財務(wù)收入減少主要由存款利息收入減少所致。毛利率略有下降而費用率上升，拖累利潤端負增長。
存貨、應(yīng)收賬款指標較為健康，經(jīng)營性現(xiàn)金流減少但相對可控。16年末公司存貨6.39億元，較年初增長19.65%，較16年Q3下降8.65%。其中原材料存貨1.16億元，同比增加105.34%，主要由常熟和惠東兩條生產(chǎn)線即將投產(chǎn)備貨所致；庫存商品4.42億元，同比增長10.96%。17年Q1存貨7.26億元，較16年末增長13.73%。16年公司應(yīng)收賬款原值3.30億元，較年初增加61.02%，主要由銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生變化導致。其中賬齡1年以內(nèi)占比99.62%（+0.08PCT），1-2年占比0.10%（+0.05PCT），2-3年占比0.02%，3年以上占比0.26%（-0.13PCT），應(yīng)收賬款結(jié)構(gòu)有所改善。17年Q1應(yīng)收賬款1.51億元，較年初減少51.65%，主要原因為收到客戶回款。16年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流4.20億元，同比增加44.29%，主要由銷售收入現(xiàn)金增加，采購支出現(xiàn)金減少所致。17年Q1 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-0.47億元，同比減少210%，主要由購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比增幅較大，原材料采購增加所致。
盈利預測和投資評級：公司正處于新老業(yè)務(wù)銜接的過渡階段，目前老業(yè)務(wù)仍面臨行業(yè)性壓力，大家居新業(yè)務(wù)正處于培育期，7月建博會將正式對外進行專業(yè)家居零售代理商的招商加盟，加強渠道拓展，同時，今年下半年第二、第三條生產(chǎn)線也將根據(jù)招商情況進入投入，計劃全年實現(xiàn)2.5-3億增量收入貢獻。
結(jié)合當前家具業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢，我們預計17-19年EPS分別為0.56、0.60、0.64元。我們認為公司定制家具設(shè)計感強，定位相對較為高端，若渠道理順有望為公司帶來一定的業(yè)績增量，加盟商的引進預計將加快業(yè)務(wù)發(fā)展。綜合而言，公司經(jīng)營較為穩(wěn)健，轉(zhuǎn)型前景、行業(yè)地位及管理能力在業(yè)內(nèi)較優(yōu)，目前公司總市值82億，對應(yīng)17PE 17X，估值處于底部區(qū)間，當前市價低于員工持股
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