>> 銀河證券-長春高新（000661）醫(yī)藥業(yè)務(wù)好于預(yù)期，持續(xù)看好未來發(fā)展-170425
| 上傳日期： |
2017/4/25 |
大小： |
751KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李平祝 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
實現(xiàn)EPS 0.84 元。
公司第一季度醫(yī)藥業(yè)務(wù)好于預(yù)期：整體收入同比增長49.4%，凈利潤同比增長68.2%。按子公司拆分來看，我們估計金賽藥業(yè)營收增長近60%，凈利潤增長近80%，系因寒假期間用藥人數(shù)增加且研發(fā)費用支出較少所致；百克生物營收增長55%，凈利同比減少20%，系因毒疫苗事件后疫苗出廠價由低開轉(zhuǎn)高開所致；華康藥業(yè)市場改革成效初顯，營收增長約20%，凈利增長約80%，系因去年同期基數(shù)較小所致。但因為報告期內(nèi)房地產(chǎn)項目尚未達到結(jié)算期，導(dǎo)致公司整體營收和凈利增速略低于預(yù)期。
財務(wù)方面，銷售費用同比增加1.1 億元（+62.9%），主要系由下屬制藥公司報告期內(nèi)收入增長所致；投資收益同比增加869 萬元（+51159.5%），主要系報告期內(nèi)理財產(chǎn)品收益增加所致；存貨增加4.34 億元（+64.2%），主要系下屬房地產(chǎn)公司向合作項目投入土地等資產(chǎn)所致。
2．我們的分析與判斷
（一）金賽掛牌新三板仍存不確定性，但對業(yè)績影響不大
盡管金賽掛牌新三板仍存在不確定性，但不會對公司業(yè)績產(chǎn)生重大影響。2017 年3 月15 日公司公告將在年度股東會中審議金賽掛牌新三板事宜，隨后3 月31 日公告撤銷審議，引起市場恐慌，大家普遍擔(dān)心金賽缺乏繼續(xù)做大做強的動力。我們判斷盡管金賽掛牌新三板仍存在不確定性，但不會對其生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生影響，一季報業(yè)績證實了我們的判斷?？紤]到季節(jié)性波動原因，我們認為2017 年公司業(yè)績將實現(xiàn)35%以上的增長，系主要由水針劑型借助渠道優(yōu)勢貢獻。報告期內(nèi)盡管諾和諾德水針劑型獲批在國內(nèi)上市，但與金賽相比缺乏渠道優(yōu)勢，我們認為不會對公司產(chǎn)品銷售產(chǎn)生影響，后續(xù)隨著長效劑型IV 期臨床完成、銷售團隊擴充和市場覆蓋范圍的擴大，金賽業(yè)績將會維持高增長。
（二）生長激素在福建省藥品采購中勝出，凸顯競爭優(yōu)勢
報告期內(nèi)公司生長激素產(chǎn)品在福建省藥品采購中以絕對優(yōu)勢勝出。根據(jù)福建省于2017 年3 月公布的藥品聯(lián)合限價陽光采購目錄（第一批）及醫(yī)保最高銷售限價和醫(yī)保支付結(jié)算價的通知，金賽藥業(yè)的生長激素系列產(chǎn)品以絕對優(yōu)勢勝出：（1）長效劑型進入采購范圍，價格維護較好，驗證高品質(zhì)屬性。根據(jù)通知，長效劑型的最高限售價和醫(yī)保支付結(jié)算價分別為5600 元和3920 元，報銷比例達70%。并且福建省中標(biāo)價與其他已中標(biāo)省市相差不大，價格得到較好維護，驗證高品質(zhì)屬性。（2）粉針劑型僅有一家競品。凍干粉針劑型中公司共有4 個規(guī)格（2.5IU、4IU、4.5IU 和10IU）進入采購目錄，競爭對手僅有中山海濟2.5IU 規(guī)格的產(chǎn)品，報銷比例均為100%。福建省作為全國醫(yī)改排頭兵，其藥品采購招標(biāo)降價之嚴(yán)苛眾所周知，我們認為公司生長激素產(chǎn)品能夠以絕對優(yōu)勢勝出且維持價格，不僅驗證產(chǎn)品自身的高品質(zhì)屬性，更證實公司已針對地方招標(biāo)做好充足的準(zhǔn)備工作，同時也將為產(chǎn)品進入其他省市起到示范作用，進一步推動產(chǎn)品放量。
（三）重組人促卵泡激素招標(biāo)工作持續(xù)推進
報告期內(nèi)重組人促卵泡激素招標(biāo)工作繼續(xù)有序推進。國內(nèi)促卵泡激素市場集中于?？戚o助生殖醫(yī)院，金賽藥業(yè)的重組人促卵泡激素于2015 年5 月獲批上市，目前正在積極參與各省市招標(biāo)工作。通過查詢各省藥械采購網(wǎng)，公司產(chǎn)品已在福建、重慶、上海、內(nèi)蒙、山西等12個省市中標(biāo)，中標(biāo)均價約230 元（5.5μg 規(guī)格），略低于雪蘭諾的同規(guī)格產(chǎn)品（約254 元），未來將通過自營和代理兼并的模式銷售。我們認為今年將是重組人促卵泡激素的招標(biāo)推進年，估計實現(xiàn)銷售收入7000-8000 萬元。未來有望復(fù)制生長激素進口替代的成功模式，搶占國內(nèi)市場份額。
（四）疫苗業(yè)務(wù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，進軍國際市場加速放量
公司疫苗業(yè)務(wù)進入全新發(fā)展階段。根據(jù)中檢所數(shù)據(jù)，公司水痘疫苗和狂犬疫苗第一季度分別實現(xiàn)批簽發(fā)117.86 萬瓶和8.52 萬瓶，批簽發(fā)量均有所下滑，我們分析主要系因公司生產(chǎn)銷售安排導(dǎo)致。在去年疫苗行業(yè)整體受到負面影響的情況下，公司疫苗產(chǎn)品批簽發(fā)量降幅好于市場整體，我們判斷未來公司的疫苗業(yè)務(wù)將會持續(xù)好轉(zhuǎn)：（1）水痘疫苗進軍國際市場加速放量。公司水痘疫苗已完成印度、尼日利亞的注冊工作，并正在進行危地馬拉、孟加拉國、土耳其、泰國等國家的注冊工作，未來有望通過國際市場進一步實現(xiàn)放量；（2）邁豐狂犬疫苗完成工藝改造，2017 年將大幅減虧。邁豐藥業(yè)的Vero 狂犬疫苗工藝問題已徹底解決，產(chǎn)品有效期獲批延長6 個月，同時有凍干粉針劑型在研。預(yù)計產(chǎn)品市場將逐漸恢復(fù)， 2017 年有望減虧至1000 萬以內(nèi)；（3）鼻噴
|
|
